【中國(guó)傳動(dòng)網(wǎng) 行業(yè)動(dòng)態(tài)】 造紙術(shù)是中國(guó)四大發(fā)明之一，紙是中國(guó)古代勞動(dòng)人民長(zhǎng)期經(jīng)驗(yàn)的積累和智慧的結(jié)晶，是人類(lèi)文明史上的一項(xiàng)杰出的發(fā)明創(chuàng)造。今天，我們來(lái)分析一家屬于造紙行業(yè)的上市公司晨鳴紙業(yè)(000488.SZ)。

晨鳴紙業(yè)是以制漿、造紙、金融、纖紗為主導(dǎo)，林業(yè)、礦業(yè)、物流等協(xié)同發(fā)展的大型集團(tuán)公司，是中國(guó)唯一一家發(fā)行A股、B股、H股及優(yōu)先股股票的上市企業(yè)，同時(shí)也是國(guó)內(nèi)造紙行業(yè)內(nèi)產(chǎn)品種類(lèi)最多、最齊全的企業(yè)。

造紙是公司的主業(yè)，目前，機(jī)制紙業(yè)務(wù)和融資租賃業(yè)務(wù)是公司收入和利潤(rùn)的主要來(lái)源。公司在山東、廣東、湖北、江西、吉林等地均建有生產(chǎn)基地，年漿紙產(chǎn)能1000多萬(wàn)噸，擁有全球規(guī)模最大、工藝裝備最先進(jìn)的林漿紙一體化工程和數(shù)十余條國(guó)際尖端水平的制漿造紙生產(chǎn)線。

公司產(chǎn)品逐步形成了以高檔膠版紙、銅版紙、白卡紙、輕涂紙、生活紙、靜電復(fù)印紙、熱敏紙、格拉辛紙為主導(dǎo)的高中檔并舉的八大系列產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，主要產(chǎn)品市場(chǎng)占有率位居前列。

簡(jiǎn)單介紹了公司的主業(yè)和產(chǎn)品，下面開(kāi)始財(cái)務(wù)分析。

一、收入與利潤(rùn)雙升

2012年，晨鳴紙業(yè)的營(yíng)業(yè)收入為197.62億元，歸母凈利潤(rùn)為2.21億元。2017年的營(yíng)業(yè)收入為298.52億元，歸母凈利潤(rùn)為37.69億元。相較于2012年，營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)了51%，歸母凈利潤(rùn)增長(zhǎng)了16倍。

由此可知，晨鳴紙業(yè)過(guò)去6年?duì)I業(yè)收入雖有增長(zhǎng)，但卻緩慢，而歸母凈利潤(rùn)的增長(zhǎng)卻比較快速。

總體上來(lái)說(shuō)，營(yíng)業(yè)收入的增長(zhǎng)緩慢，要?dú)w因于造紙行業(yè)的整體衰退。2012年以來(lái)，宏觀經(jīng)濟(jì)增速有所放緩，行業(yè)出現(xiàn)嚴(yán)重供大于求的情況，隨著移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)的飛速發(fā)展，無(wú)紙化辦公漸成趨勢(shì)，需求低迷。

近年來(lái)，環(huán)保趨嚴(yán)，供給側(cè)改革淘汰落后產(chǎn)能，提升行業(yè)集中度，行業(yè)開(kāi)始復(fù)蘇，從2015年開(kāi)始，隨著紙品價(jià)格的不斷走高，晨鳴紙業(yè)擺脫頹勢(shì)，營(yíng)業(yè)收入和歸母凈利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)。

從晨鳴紙業(yè)所涉及的行業(yè)來(lái)看，電力及熱力、化工用品、建筑材料、酒店業(yè)均有所涉及，看似很混亂，但其占營(yíng)收的比例都比較小。

公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)還是造紙，其次是融資租賃，主業(yè)還是比較突出的。2017年?duì)I業(yè)收入為299億元，有263億元為機(jī)制紙收入，占總收入的比例為88%，有23億元融資租賃收入，占總收入的比例為8%，其他收入所占總收入的比例尚不足4%。

據(jù)此可以看出，晨鳴紙業(yè)仍然可以稱(chēng)作是一家專(zhuān)業(yè)化程度比較高的造紙公司。

晨鳴紙業(yè)近6年來(lái)銷(xiāo)售毛利率穩(wěn)步提升，由2012年的15.52%提升至2017年的33.91%。主要原因?yàn)楣咀鳛樾袠I(yè)龍頭，不斷擴(kuò)張產(chǎn)能和供應(yīng)鏈體系，加大上游項(xiàng)目的投入，打造產(chǎn)能一體化，上游產(chǎn)能的發(fā)展讓公司生產(chǎn)所需原材料能夠部分自給，有效對(duì)沖原材料價(jià)格的波動(dòng)，降低價(jià)格變化對(duì)成本的影響，特別是公司開(kāi)發(fā)紙漿產(chǎn)能后，對(duì)毛利率的提升效果明顯。

在供給側(cè)改革的驅(qū)動(dòng)下，環(huán)保政策趨嚴(yán)、外廢配額嚴(yán)格限制、檢查形勢(shì)趨嚴(yán)等多重因素的疊加影響下，成本端壓力將迫使部分中小企業(yè)的落后產(chǎn)能退出市場(chǎng)，行業(yè)集中度將持續(xù)提升，作為行業(yè)龍頭的晨鳴紙業(yè)，成本優(yōu)勢(shì)明顯，且轉(zhuǎn)嫁能力強(qiáng)，尤其是環(huán)保設(shè)施齊全且具有明顯規(guī)模效應(yīng)，會(huì)成為真正的受益者。

二、資產(chǎn)擴(kuò)張

晨鳴紙業(yè)的總資產(chǎn)2012年末為477.25億元，2017年末為1,056.25億元，相較于2012年末，總資產(chǎn)增長(zhǎng)了1.21倍，而同期營(yíng)業(yè)收入只增長(zhǎng)了51%，總資產(chǎn)增長(zhǎng)率大于營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率，勢(shì)必造成總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)效率的下降。

一家企業(yè)運(yùn)轉(zhuǎn)不良的一個(gè)跡象就是營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)緩慢而資產(chǎn)規(guī)模大幅膨脹，這樣的結(jié)果會(huì)導(dǎo)致企業(yè)的產(chǎn)出效率下滑。所以，這種增長(zhǎng)屬于惡性的，需要警惕。

相反，如果企業(yè)隨著營(yíng)收的快速增加，而資產(chǎn)規(guī)模擴(kuò)張有所節(jié)制，那么，這樣的結(jié)果會(huì)達(dá)成提質(zhì)增效的目的，所以，這種增長(zhǎng)就是良性的，應(yīng)該想盡辦法去促成的。

晨鳴紙業(yè)對(duì)固定資產(chǎn)的投入具有較大的依賴性，2013年末固定資產(chǎn)累計(jì)投入余額一度占到總資產(chǎn)的56%，雖然近年來(lái)有逐漸降低的趨勢(shì)，但2017年仍高達(dá)34%?？梢?jiàn)，公司屬于重資產(chǎn)行業(yè)，如果公司產(chǎn)能得不到有效利用，那么，必然會(huì)對(duì)經(jīng)營(yíng)層面造成不利影響。

晨鳴紙業(yè)的貨幣資金2012年末為44.56億元，2017年末卻高達(dá)144.43億元，增長(zhǎng)了2.24倍，雖然現(xiàn)金類(lèi)資產(chǎn)是流動(dòng)性最好的資產(chǎn)，作為資產(chǎn)本身來(lái)說(shuō)，它是最優(yōu)的，但若呆在賬上不被充分利用，同樣會(huì)造成資產(chǎn)使用效率低下。

晨鳴紙業(yè)存貨周轉(zhuǎn)率和應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率變化趨勢(shì)基本相同，近6年來(lái)呈現(xiàn)先下降后上升的趨勢(shì)。主要原因是隨著2015年以來(lái)行業(yè)景氣周期的到來(lái)，紙品的供需關(guān)系出現(xiàn)變化，價(jià)格逐步走高，公司的產(chǎn)品也變得暢銷(xiāo)起來(lái)，存貨周轉(zhuǎn)加快，客戶付款周期相應(yīng)縮短，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)也相應(yīng)加快。

三、資本結(jié)構(gòu)偏重杠桿

晨鳴紙業(yè)的總資產(chǎn)規(guī)模從2012年末到2017年末增長(zhǎng)了1.21倍，那么，支撐這一增長(zhǎng)的資本來(lái)自何處，是股東投入，還是依靠借債?

這就有必要對(duì)公司的資本結(jié)構(gòu)進(jìn)行分析。

晨鳴紙業(yè)的股東權(quán)益2012年末為143.45億元，2017年末為302.74億元，相較于2012年末增加了159.29億元，增長(zhǎng)了1.11倍;晨鳴紙業(yè)的負(fù)債2012年末為333.80億元，2017年末為753.51億元，相較于2012年末增加了419.71億元，增長(zhǎng)了1.26倍。

公司的資產(chǎn)負(fù)債率一直居高不下，近6年來(lái)呈現(xiàn)先升后降的趨勢(shì)，2017年末仍高達(dá)71.34%。相對(duì)來(lái)說(shuō)，公司主要倚重財(cái)務(wù)杠桿來(lái)撬動(dòng)資產(chǎn)的規(guī)模擴(kuò)充。

具體來(lái)講，公司一方面因資金不足而向市場(chǎng)發(fā)行債券或者銀行貸款取得資金，另一方面利用取得的資金向外提供融資租賃業(yè)務(wù)來(lái)獲取價(jià)差。

由于債券和貸款的利率低，融資租賃的利率高，兩者相互抵消降低了公司的資金使用成本，增加了公司的綜合收益。

四、股東回報(bào)差強(qiáng)人意

晨鳴紙業(yè)加權(quán)凈資產(chǎn)收益率2012年僅為1.63%，尚不及一年期銀行定期存款的利息，但可喜的是，公司近年來(lái)加權(quán)凈資產(chǎn)收益率一路飆升，2017年已達(dá)15.80%。股東從公司取得的回報(bào)從微薄變得逐漸豐厚起來(lái)。

結(jié)束語(yǔ)

綜上分析，晨鳴紙業(yè)經(jīng)營(yíng)近年來(lái)相對(duì)穩(wěn)健，總體上還算不錯(cuò)。隨著近年來(lái)行業(yè)供給側(cè)改革和環(huán)保趨嚴(yán)，紙品價(jià)格不斷走高，大幅提振了公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)。