1、受益于新能源汽車的爆發(fā)性增長，鋰電產(chǎn)業(yè)鏈處于黃金期

多國出臺燃油車禁售時間表，新能源車快速發(fā)展是大勢所趨。當(dāng)前階段，汽車已經(jīng)成為氣候變暖和城市污染的重要污染源之一，低排放、污染少的新能源汽車將逐漸成為汽車市場的主流方向，世界主要工業(yè)國家均出臺了一系列扶持政策推動以電動汽車為主的新能源汽車發(fā)展。

目前已有眾多國家以法規(guī)或計劃的形式相繼公布了全面禁售燃油車時間表，沃爾沃、豐田、大眾、奔馳、寶馬等一線汽車廠商制定加大新能源車投放力度的計劃。在汽車產(chǎn)業(yè)生態(tài)重構(gòu)的大趨勢下，工信部副部長辛國斌在2017中國汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展國際論壇會議上表示，目前我國工信部也啟動了相關(guān)研究，制訂停止生產(chǎn)銷售傳統(tǒng)能源汽車的時間表。盡管電動車替代內(nèi)燃機將是一個漫長的過程，但新能源汽車比重大幅提升將成為必然趨勢。

世界多國已經(jīng)有傳統(tǒng)能源車禁售計劃

新能源汽車在全球范圍內(nèi)爆發(fā)性增長，動力鋰電池市場需求激增。2011年全球新能源汽車銷售量僅為5.1萬輛，2016年銷量大幅增長至91.4萬輛，2011-2016年復(fù)合增長率高達78.1%，未來隨著支持政策持續(xù)推動、技術(shù)進步、消費者習(xí)慣改變、配套設(shè)施普及等因素影響的不斷深入，全球新能源汽車市場仍將保持較高增速。據(jù)GGII預(yù)計，2022年全球新能源汽車銷量將達到600萬輛，達到2016年銷量的6.6倍。在全球汽車電動化的浪潮下，動力電池市場需求不斷增長，2016年全球動力電池規(guī)模為48.5GWh，已經(jīng)成為消費電子、動力、儲能三大板塊中增量最大的板塊，據(jù)預(yù)計，到2022年全球電動汽車鋰電池需求量將超過340GWh，規(guī)模是2016年的7倍。

2012-2022年全球新能源汽車銷量及預(yù)測(萬輛)

▲數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

2012-2022年全球動力電池需求量分析(GWh)

▲數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

我國新能源汽車行業(yè)發(fā)展逐漸由政策導(dǎo)向變?yōu)槭袌鲆龑?dǎo)。新能源汽車在起步發(fā)展階段存在續(xù)航能力不足、配套充電設(shè)施不完備等問題，世界各國多以財政補貼的形式刺激新能源汽車行業(yè)的發(fā)展。為了加快新能源汽車的示范推廣，我國陸續(xù)出臺了財政補貼政策及對新能源車不限行、不限購等非財政激勵手段。在持續(xù)的政策引領(lǐng)下，我國新能源汽車產(chǎn)業(yè)呈現(xiàn)爆發(fā)性增長的態(tài)勢，但也逐漸出現(xiàn)了產(chǎn)品低端、核心技術(shù)缺少重大突破、行業(yè)盲目擴張，車企過分依賴財政補貼問題，甚至一度出現(xiàn)了騙補的亂象。

因此，我國對新能源汽車行業(yè)的財政補貼政策一直在動態(tài)調(diào)整，主要體現(xiàn)在補貼門檻逐步提高及補貼標準逐漸退坡兩個方面。值得注意的是新能源汽車行業(yè)補貼將在2020年以后完全取消，行業(yè)發(fā)展的主要驅(qū)動力由政策導(dǎo)向逐步過渡為市場引導(dǎo)。短期來看，補貼退坡將對車企帶來一定的經(jīng)營壓力，但從長期來看，補貼門檻的提高及補貼制度的漸進退出有利于行業(yè)格局優(yōu)化，龍頭企業(yè)市場份額將有效提升。

建立市場化的扶持機制是國際通行的做法，美國加州零排放汽車的政策以及積分交易制度是特斯拉電動車走向成功的關(guān)鍵制度，我國一直在努力建立推進新能源汽車積分交易機制，從而可以借助市場倒逼企業(yè)加大產(chǎn)品研發(fā)和技術(shù)創(chuàng)新。

2017年9月27日，工信部、財政部、商務(wù)部、海關(guān)總署、質(zhì)檢總局聯(lián)合公布了《乘用車企業(yè)平均燃料消耗量與新能源汽車積分并行管理辦法》，雙積分政策將從2018年4月1日正式實行，并自2019年度起實施企業(yè)平均燃料消耗量積分核算，2019、2020年新能源汽車積分比例要求分別為10%、12%。

與乘用車企業(yè)平均燃料消耗量積分不同，新能源汽車積分不可結(jié)轉(zhuǎn)，如果企業(yè)自身當(dāng)年銷量不達標，只能向其他車企購買積分，否則將被動削減傳統(tǒng)燃油車的產(chǎn)銷量，而新能源汽車當(dāng)年獲得積分較高的企業(yè)可以通過出售多余積分的方式補充資金，因此雙積分政策將促使車企加大新能源汽車的投放力度。

新能源汽車積分在滿足基本條件下根據(jù)最高車速、續(xù)駛里程、百公里油耗等一系列技術(shù)指標進行系數(shù)調(diào)整，從而鼓勵車企進行產(chǎn)品創(chuàng)新升級。

新能源汽車積分計算方法

補貼退坡產(chǎn)生短期影響，雙積分政策保證我國新能源汽車高速發(fā)展。2016年我國新能源汽車銷量50.7萬輛，同比增長51.27%，連續(xù)兩年成為全球最大的新能源汽車市場。2017年初受補貼退坡影響，新能源汽車銷售短暫低迷，隨后逐步進入正軌，單月銷量同比增速逐漸提高，2017年1-10月累計銷量同比增速也恢復(fù)至46.44%的較高水平，由此可以看出補貼退坡對行業(yè)的影響偏短期。根據(jù)2020年產(chǎn)量200萬輛的目標，如果以2016年產(chǎn)量為基數(shù)計算，未來幾年的年均復(fù)合增長率需要達到40%以上，在雙積分政策的引導(dǎo)下新能源汽車未來滲透率將穩(wěn)步提升，對動力鋰電的需求將起到持續(xù)的拉動作用。

我國新能源車月度銷量情況(輛)

我國新能源汽車年度銷量及滲透率情況(萬輛)

2、鋰電企業(yè)擴產(chǎn)潮持續(xù)，對鋰電設(shè)備具有需求剛性

電池廠商需要規(guī)模效抵消產(chǎn)品價格下降帶來的影響。隨著電動汽車在全球范圍內(nèi)的爆發(fā)性增長，眾多電池廠商逐鹿動力電池領(lǐng)域意愿強烈。目前我國整車廠商因財政補貼下降導(dǎo)致經(jīng)營壓力較大，而動力電池占新能源汽車成本的50%左右，在電池整體產(chǎn)能過剩的情況下，整車廠商將倒逼電池企業(yè)降低產(chǎn)品價格。與此同時，目前電池原材料價格高位運行，對電池廠商形成雙重擠壓。在電池價格下降的必然趨勢下，電池廠商只有在規(guī)模效應(yīng)的基礎(chǔ)上不斷提升市場占有率以保持市場競爭力，2016年動力鋰電池CR5市場占有率較2015年上升8.8個百分點，龍頭電池企業(yè)通過高端產(chǎn)能的規(guī)模效應(yīng)以及與整車廠商的綁定，行業(yè)集中度上升是必然趨勢，低端產(chǎn)能也將逐漸被出清。放到更寬視角來看，國外電池廠商的擴產(chǎn)潮也在進行中，說明在尋求規(guī)模效應(yīng)方面企業(yè)具備較強的內(nèi)生動力。

供給側(cè)行業(yè)準入門檻提高，優(yōu)化行業(yè)市場格局。國內(nèi)動力電池市場存在低端產(chǎn)能過剩，高端產(chǎn)能不足的結(jié)構(gòu)性問題，為了避免行業(yè)內(nèi)無序低效的競爭亂象，工信部于2016年11月披露了《汽車動力電池行業(yè)規(guī)范條件》(征求意見稿)，與2015年3月的《汽車動力蓄電池行業(yè)規(guī)范條件》相比，鋰電企業(yè)的產(chǎn)能門檻大幅提高。工信部等四部委于2017年3月發(fā)布的《促進汽車動力鋰電池產(chǎn)業(yè)發(fā)展行動方案》提出2020年實現(xiàn)全國動力電池產(chǎn)能100GWh以上，形成產(chǎn)銷40GWh的龍頭企業(yè)，政府由供給側(cè)對行業(yè)結(jié)構(gòu)進行調(diào)節(jié)鋰電池行業(yè)競爭格局，避免劣幣驅(qū)逐良幣的思路清晰。

汽車動力電池行業(yè)門檻大幅提高

擴產(chǎn)潮背景下，鋰電設(shè)備廠商深度受益。鋰電設(shè)備的需求主要來自于電池廠商的已有設(shè)備替換及擴產(chǎn)帶來的增量需求。從2016年底主要電池廠商已有產(chǎn)能情況來看，目前僅有沃特瑪、比亞迪、CATL等3家企業(yè)達到8GWh的產(chǎn)能門檻，為避免在新一輪的競爭中被淘汰，企業(yè)紛紛加速擴產(chǎn)能，據(jù)動力電池應(yīng)用分會統(tǒng)計，2017年產(chǎn)能規(guī)劃達到5GWh的動力電池企業(yè)就有20多家。盡管鋰電池行業(yè)已經(jīng)出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性產(chǎn)能過剩，但產(chǎn)能門檻的提高及規(guī)模效應(yīng)的內(nèi)生動力都將使擴產(chǎn)潮繼續(xù)，擴產(chǎn)帶來的增量產(chǎn)能對鋰電設(shè)備具有需求剛性，相關(guān)鋰電設(shè)備廠商在電池廠商產(chǎn)能高速擴張過程中將深度受益。目前我國電池產(chǎn)能過剩是結(jié)構(gòu)性的，低端過剩而高端產(chǎn)能不足，在高端產(chǎn)能與市場需求達到均衡狀態(tài)前，新建高端產(chǎn)能對鋰電設(shè)備的需求也是呈線性關(guān)系的，并且隨著市場格局的穩(wěn)定，高端產(chǎn)能的擴張將為后續(xù)的設(shè)備替換打開空間。

2016年達8GWh產(chǎn)能門檻的企業(yè)寥寥無幾(GWh)

▲數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

3、鋰電設(shè)備企業(yè)短期業(yè)績確定，中長期有新動力催化

鋰電設(shè)備市場空間廣闊，未來三年增量市場可達900億元。2016年中國汽車動力鋰電池產(chǎn)量為30.8GWh，同比增長82.2%，隨著我國新能源汽車滲透率的提升，動力電池需求將保持高速增長，據(jù)GGII預(yù)計，到2020年中國汽車動力鋰電池產(chǎn)量將達到146GWh，2016-2020年復(fù)合增長率將達到47.53%。2016年我國動力電池有效產(chǎn)能為60GWh，與實際出貨量對比得出整體產(chǎn)能利用率為50%左右，由此反推2020年我國動力電池的有效產(chǎn)能將達到292GWh，GGII預(yù)計2017年國內(nèi)動力電池的產(chǎn)能為110GWh,則2018-2020年新增產(chǎn)能將達到182GWh。建設(shè)1GWh動力鋰電池生產(chǎn)線的設(shè)備成本為3.6-5(國產(chǎn))/7-10(純進口)億元，以國產(chǎn)化率80%計算，1GWh的動力電池成本為4.3-6億元，粗略測算2018-2020年設(shè)備增量市場空間將達到900億元(1GWh按5億測算)，由于動力電池集中度將呈現(xiàn)上升的趨勢，龍頭企業(yè)將獲得更多的增量份額。

2012-2022年中國汽車動力電池的產(chǎn)量(GWh)

動力鋰電池生產(chǎn)線成本構(gòu)成情況

鋰電設(shè)備企業(yè)業(yè)績高速增長，在手訂單充足保證未來高成長。受整個鋰電產(chǎn)業(yè)鏈處于高速擴張期的拉動，主要鋰電設(shè)備2017年前三季度經(jīng)營業(yè)績表現(xiàn)良好，收入及凈利潤增速均同比大幅增長。盡管電池廠商受上下游及市場競爭加劇等因素多重擠壓有壓縮鋰電設(shè)備成本的動能，鋰電設(shè)備毛利率及凈利潤率水平有一定的下滑趨勢，但從主要廠商的指標情況來看，鋰電設(shè)備企業(yè)整體盈利能力仍然維持在較高水平。

鋰電設(shè)備企業(yè)2017年前三季度業(yè)績大幅增長

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鋰電設(shè)備企業(yè)盈利能力維持在較高水平

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由于鋰電設(shè)備采用預(yù)付款制(合同金額的30%)且具有非標定制特征，因此可以從預(yù)收賬款、存貨規(guī)模的變化看出企業(yè)在手訂單變化趨勢，從主要企業(yè)2017年前三季度情況來看，預(yù)收款及存貨同比增速較高，鋰電設(shè)備處于訂單高峰期將成為企業(yè)未來業(yè)績釋放的基礎(chǔ)。

鋰電設(shè)備企業(yè)預(yù)收賬款規(guī)模大幅增長(萬元)

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鋰電設(shè)備企業(yè)存貨同比大增(萬元)

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當(dāng)前階段，鋰電設(shè)備最主要的驅(qū)動因素來自于動力鋰電池需求的快速放量，由于鋰電池企業(yè)自身擴產(chǎn)的訴求及行業(yè)準入門檻的大幅提高，鋰電擴產(chǎn)潮在未來幾年內(nèi)將會持續(xù)，鋰電設(shè)備企業(yè)進入拿單高峰期。長期來看，鋰電設(shè)備的需求增量將來自于現(xiàn)有設(shè)備替換升級、進口設(shè)備的替代及鋰電池在儲能等領(lǐng)域應(yīng)用的放量的引致需求。未來鋰電池市場集中度將不斷提升，鋰電池廠商的個性化需求使得其對鋰電設(shè)備廠商有一定的粘性，憑借技術(shù)優(yōu)勢與電池龍頭形成綁定的企業(yè)存在先發(fā)優(yōu)勢。

此外，隨著下游電池廠商對設(shè)備一致性要求的提升，具備前、中、后端一體化解決能力的鋰電設(shè)備企業(yè)可以避免不同設(shè)備商產(chǎn)品間的銜接不暢問題，將在后續(xù)競爭中建立相對優(yōu)勢。