核心觀點：新視角的研究框架概述：從微觀財務指標與地產(chǎn)前中后端數(shù)據(jù)尋找上市公司收入增速拐點的領先指標本文選取了家具制造領域中涉及多個子行業(yè)的宜華生活、美克家居、大亞圣象、海鷗衛(wèi)浴、索菲亞、喜臨門、好萊客、永藝股份、曲美家具共9家上市公司作為代表家具行業(yè)整體業(yè)績趨勢的公司組合。選取營業(yè)收入同比增速作為業(yè)績水平指標，分析了2010年第一季度至2017年第一季度期間企業(yè)微觀財務指標、家具行業(yè)整體經(jīng)營情況指標、家具行業(yè)下游需求房地產(chǎn)指標與家具龍頭上市企業(yè)業(yè)績指標的相關性，期望尋找出家具上市企業(yè)業(yè)績變動的主要驅動因素，預測上市公司收入增速變化。在傳統(tǒng)考慮企業(yè)微觀財務指標的基礎上，增加了對于行業(yè)整體經(jīng)營情況和下游房地產(chǎn)需求的分析，優(yōu)化了輕工制造行業(yè)的研究體系。

上市公司微觀經(jīng)營指標無法有效解釋家具龍頭組合的收入增速變動本文分析了存貨周轉率、歸屬母公司凈利潤/為職工支付的現(xiàn)金流兩個指標與企業(yè)業(yè)績的相關關系。研究發(fā)現(xiàn)，傳統(tǒng)的微觀財務指標，如存貨周轉率、歸屬于母公司凈利潤/為職工支付的現(xiàn)金流，解釋上市公司整體收入變化的能力有限。這和行業(yè)中定制模式與傳統(tǒng)家電等消費品備貨模式不同，行業(yè)階段處在中速增長期尚未體現(xiàn)出周期性有關。預計隨著行業(yè)增速的逐步放緩，該指標對于判斷傳統(tǒng)成品家具模式的公司仍有意義。

家具行業(yè)整體增速與龍頭組合趨勢一致，龍頭市占率初入提升階段向上彈性大，預判市占率拐點很重要“家具類零售額同比增長率”環(huán)比變動趨勢與行業(yè)內上市公司整體當期營業(yè)收入增速變化方向基本一致，但上市公司增速中速從2013年開始持續(xù)高于行業(yè)，市占率不斷提升，因此在方向一致是體現(xiàn)出向上彈性下，向下底有限的特征。這也和經(jīng)典消費品在集中度提升初期的增速特征不謀而合，預計未來各細分子行業(yè)龍頭上市公司提升一定程度后，上市公司整體收入端波動性會開始大于行業(yè)，確定“市占率”的拐點因此非常重要。

住宅銷售增速與家具增速拐點相隔僅2個季度，新房開工與房屋竣工成為更有效預判指標房地產(chǎn)開發(fā)前、中、后期不同階段指標在不同滯后期中與家具行業(yè)整體經(jīng)營情況呈顯著正相關。從定性與定量判斷結果看，家具需求端傳導路徑與時滯分別是：土地購置面積(提前4個季度)-新房新開工(提前3個季度)-房屋竣工銷售(提前2個季度)-家具購置，與投資者普遍預期不同，竣工銷售到家具購置僅隔半年，這與精裝房交房和二手房銷售比例提升，消費者購房后急于入住有關。為預判準確投資宜緊密觀察新房開工與房屋竣工情況。

定制家具增長率受房地產(chǎn)因素主導，滲透率增長是房地產(chǎn)下行中的主要抗壓因素根據(jù)各類房地產(chǎn)家具需求的不同，測算出各類家具需求的市場規(guī)模。在定制家具滲透率測算的基礎上，計算出定制家具行業(yè)的市場容量及其增長率。在房地產(chǎn)零增長甚至下行時，定制櫥柜和衣柜增速隨之下行，但由于滲透率上升，且增長率基數(shù)較大，沒有立即出現(xiàn)負增長。定制櫥柜增長率相對較低，滲透率處于相對高位，增速下行過程中率先出現(xiàn)負增長。定制衣柜下降速度和櫥柜相近，但由于基礎增長率較高，測算范圍內沒有出現(xiàn)負增長。

風險提示房地產(chǎn)調控政策改變、樣本量有限降低有效性。

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