“他代表著改變?！边@是沙特分析家艾哈邁德·易卜拉欣對(duì)沙特新王儲(chǔ)穆罕默德·本·薩勒曼（MohammadbinSalmanAlSaud）的評(píng)價(jià)。

在今年6月升任為沙特新王儲(chǔ)，常常被外界描繪成技術(shù)改革專(zhuān)家的薩勒曼，年僅31歲，力圖用超越石油產(chǎn)業(yè)的方法去重建依靠石油的沙特經(jīng)濟(jì)。薩勒曼也因其不懼風(fēng)險(xiǎn)、打破常規(guī)的果敢作風(fēng)，被駐利雅得的西方外交官稱(chēng)為“一切先生”。

2016年1月，薩勒曼宣布了沙特改革的重要計(jì)劃之一——將沙特阿拉伯國(guó)家石油公司（SaudiAramco，下稱(chēng)沙特阿美）的部分資產(chǎn)上市。這樁很可能創(chuàng)下最大規(guī)模的首次公開(kāi)募股（IPO），令全球資本市場(chǎng)振奮不已。

作為全球最大的石油生產(chǎn)商，也是成本最低的石油企業(yè)，沙特阿美“賣(mài)點(diǎn)”十足。十年前，《金融時(shí)報(bào)》和麥肯錫公司聯(lián)合發(fā)布的一份研報(bào)，把沙特阿美列為了世界上最大的非上市公司。

這家國(guó)家石油公司持有約2611億桶石油資產(chǎn)，占全球已探明石油儲(chǔ)量的15%；該儲(chǔ)量是全球市值最大的石油上市公司?？松梨冢‥xxonMobil，NYSE:XOM）的十二倍。

薩勒曼曾透露，沙特阿美的價(jià)值相當(dāng)于全球其他上市油氣公司市值的總和——2萬(wàn)億美元。按照擬將出售5%股份的計(jì)劃，沙特阿美IPO的規(guī)?；蜻_(dá)1000億美元，是迄今為止全球IPO募資最大規(guī)模的四倍。目前，世界IPO最大募資規(guī)模記錄，是由中國(guó)電商巨頭阿里巴巴保持，募資規(guī)模為218億美元。

隨著看似順理成章的“世紀(jì)交易”的逐步推進(jìn)，冷靜后的市場(chǎng)對(duì)沙特阿美有了更深的了解。有人質(zhì)疑低油價(jià)環(huán)境下，薩勒曼要價(jià)過(guò)高，2萬(wàn)億美元的高估值，成為沙特阿美上市所面臨的挑戰(zhàn)之一。

不僅如此，作為一家國(guó)有石油公司，沙特阿美是否能做到足夠透明和公開(kāi)，提供股息預(yù)測(cè)等數(shù)據(jù)，也成為投資者的疑慮?！督?jīng)濟(jì)學(xué)人》認(rèn)為，薩勒曼在IPO事務(wù)上事事過(guò)問(wèn)，違背了這位改革者所宣稱(chēng)的“自由與開(kāi)放”，減弱投資者的興趣，并最終影響IPO。沙特國(guó)內(nèi)一些反對(duì)者甚至提出，舉債比上市更適合沙特。

為何上市？

沙特阿美成立于1933年，彼時(shí)沙特政府與加利福尼亞州標(biāo)準(zhǔn)石油公司（美國(guó)雪佛龍公司前身），在沙特成立了加利福尼亞阿拉伯標(biāo)準(zhǔn)石油公司，1944年更名為阿拉伯美國(guó)石油公司（ArabianAmericanOilCo.）。美國(guó)德士古石油公司、?？松竞兔梨诠疽苍牍稍摴?。

在整個(gè)1960年代，沙特政府一直在想盡辦法奪回石油控制權(quán)。這一愿望直到1980年才完全實(shí)現(xiàn)。1988年根據(jù)沙特王室法令，沙特阿拉伯國(guó)家石油公司正式成立，接管了原阿美公司的全部資產(chǎn)和經(jīng)營(yíng)權(quán)。

這家在沙特境內(nèi)擁有自己行政系統(tǒng)、電臺(tái)、機(jī)場(chǎng)、港口、教育衛(wèi)生設(shè)施，甚至治安部隊(duì)的石油公司，獨(dú)攬了沙特的石油資源，在2016年為沙特政府貢獻(xiàn)了60%的財(cái)政資金。

2016年4月，沙特通過(guò)“愿景2030”（Vision2030）戰(zhàn)略計(jì)劃，以期在未來(lái)15年內(nèi)，通過(guò)多種手段促進(jìn)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型和多元化發(fā)展，減少對(duì)石油的依賴(lài)，煥發(fā)社會(huì)活力。

沙特阿美稱(chēng)，上市符合沙特經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型、擺脫石油依賴(lài)的要求，是上述戰(zhàn)略計(jì)劃的一部分。但《經(jīng)濟(jì)學(xué)人》則認(rèn)為，沙特阿美謀求上市的更深層原因是沙特財(cái)政赤字的日益擴(kuò)大，急需獲得資金。

《經(jīng)濟(jì)學(xué)人》的報(bào)道指出，由于石油供需不平衡以及沙特、美國(guó)、俄羅斯為爭(zhēng)奪市場(chǎng)份額展開(kāi)競(jìng)爭(zhēng)，導(dǎo)致國(guó)際油價(jià)從2014年中旬開(kāi)始，連續(xù)十八個(gè)月不斷下跌，沙特石油美元嚴(yán)重縮水，影響到了政府財(cái)政平衡，這個(gè)全球最大的石油出口國(guó)的財(cái)政赤字已升至近980億美元。

英國(guó)資本運(yùn)營(yíng)公司CapitalEconomics發(fā)布的預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)顯示，在多年龐大的預(yù)算盈余之后，沙特當(dāng)前賬戶(hù)的赤字，在國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值所占比例將攀升至20%。

國(guó)際貨幣基金組織（IMF）則預(yù)計(jì)，若要實(shí)現(xiàn)財(cái)政平衡，需要國(guó)際油價(jià)處于106美元/桶的高位，若油價(jià)始終在50美元/桶左右的低位徘徊，沙特強(qiáng)大的現(xiàn)金流能支撐的時(shí)間也不會(huì)超過(guò)五年。

若要得到充足得資金以實(shí)現(xiàn)收支平衡，提振沙特經(jīng)濟(jì)，為沙特的經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型提供幫助，用國(guó)際投資來(lái)增加收入便成為選項(xiàng)之一。將沙特阿美這個(gè)“巨無(wú)霸”上市也成為獲得國(guó)際投資的最好方式。

兩個(gè)蘋(píng)果加一個(gè)谷歌？

在薩勒曼看來(lái)，沙特阿美上市既符合沙特阿拉伯的市場(chǎng)利益，也有利于沙特阿美公司利益，這都是建立在2萬(wàn)億美元的估值基礎(chǔ)之上。

隨著沙特阿美上市計(jì)劃的推進(jìn)以及相關(guān)信息的披露，一些市場(chǎng)人士對(duì)沙特阿美高達(dá)2萬(wàn)億美元的估值提出了質(zhì)疑，這或許令薩勒曼失望。

研究公司SanfordC.Bernstein分析認(rèn)為，沙特阿美更接近標(biāo)的的估值應(yīng)低于1.5萬(wàn)億美元——2萬(wàn)億美元的估值，意味著每桶石油當(dāng)量的價(jià)值將高出了同行業(yè)績(jī)優(yōu)股的60％。

一位熟悉沙特阿美業(yè)務(wù)的內(nèi)部人士的看法則更令人感到驚訝。今年2月，彭博社援引這位內(nèi)部人士的話稱(chēng)，沙特阿美的市場(chǎng)價(jià)值僅約5000億美元。

彭博社稱(chēng)，蘋(píng)果公司的當(dāng)前市值約為7190億美元，谷歌的市值約為5810億美元，微軟公司的市值約為4970億美元，?？松梨诩s為3360億美元。若沙特阿美市值能達(dá)到2萬(wàn)億美元，沙特阿美的市值相當(dāng)于兩個(gè)蘋(píng)果公司加上谷歌、五個(gè)艾森克美孚再加一個(gè)微軟。

總部位于迪拜的顧問(wèn)公司QamarEnergy首席執(zhí)行官羅賓·米爾斯（RobinMills）估計(jì)，沙特阿美公司的市值在2500億-4000億美元的區(qū)間。

能源資訊公司RystadEnergy高級(jí)合伙人馬格納斯（Magnus）對(duì)彭博社表示，巨大的石油資源是沙特阿美2萬(wàn)億美元高估值的重要保證，但卻不能忽略國(guó)際油價(jià)以及沙特高額稅收對(duì)估值的影響。

“只有在高油價(jià)和高產(chǎn)量同時(shí)具備的情況下，2萬(wàn)億美元的估值才能變成現(xiàn)實(shí)”，馬格納斯分析稱(chēng)，“這需要國(guó)際油價(jià)達(dá)到70美元/桶且沙特阿美保持1200萬(wàn)桶日產(chǎn)量?！?/p>

“此外，作為國(guó)有石油公司，沙特阿美85%以上的營(yíng)收需要上繳國(guó)家，但投資者并不希望自己的收益被稀釋?zhuān)@也有可能影響沙特阿美在投資者心理的價(jià)位，進(jìn)而影響這家公司的市場(chǎng)估值。”馬格納斯稱(chēng)。

的確，沙特阿美不得不面對(duì)低油價(jià)的挑戰(zhàn)：今年6月，國(guó)際油價(jià)再次大幅下跌，沙特經(jīng)濟(jì)也再次陷入困境。截至北京時(shí)間7月18日收盤(pán)，WTI8月交割的原油期貨下跌1.10%，報(bào)46.02美元/桶；布倫特9月交割的原油期貨下跌1.00%，報(bào)48.42美元/桶。

倫敦能源咨詢(xún)機(jī)構(gòu)EnergyAspects首席石油分析師阿姆瑞特·沈恩（AmritaSen）對(duì)道瓊斯通訊社表示，目前的油價(jià)，距沙特阿美預(yù)測(cè)60美元/桶的目標(biāo)價(jià)格相差約20%，沙特阿美的上市估值，很大程度上由原油價(jià)格決定?！吧程匕⒚郎鲜?，沙特阿拉伯需要油價(jià)上漲?！?/p>

沙特阿美CEONasser在7月11日舉行的第22屆世界石油大會(huì)表示，油價(jià)自2014年中旬暴跌至今，打壓了近1萬(wàn)億美元的油氣領(lǐng)域投資。從需求增長(zhǎng)和已開(kāi)發(fā)油田自然衰減率的角度出發(fā)，未來(lái)五年全球至少需要增加石油產(chǎn)量2000萬(wàn)桶/日。過(guò)去四年全球新開(kāi)發(fā)的傳統(tǒng)石油資源，僅為21世紀(jì)初葉的二分之一。如果投資匱乏的局面持續(xù)下去，整個(gè)原油市場(chǎng)將在五年內(nèi)迎來(lái)拐點(diǎn)。

針對(duì)稅費(fèi)問(wèn)題，《經(jīng)濟(jì)學(xué)人》報(bào)道稱(chēng)，為了更接近2萬(wàn)億美元的估值目標(biāo)，吸引更多的投資者，沙特政府最近將沙特阿美的稅率從85％降至50％。這使得沙特阿美更接近國(guó)際石油公司規(guī)范。同時(shí)，降低稅收也意味著沙特阿美可以支付較高的股息，打消投資者的疑慮。

盡管稅率降低，但一些分析師仍然擔(dān)心股息不穩(wěn)定：“如果國(guó)家需要資金，沙特可能會(huì)改變上述減稅政策?！?/p>

爭(zhēng)奪“巨無(wú)霸”

一家公司選擇上市地點(diǎn)，通常會(huì)考慮市場(chǎng)的再融資能力、市場(chǎng)交易活躍程度、市場(chǎng)的容量及資金規(guī)模、法律法規(guī)要求、同行業(yè)公司的上市地點(diǎn)、上市成本等幾個(gè)主要因素。

按照計(jì)劃，沙特阿美將在沙特當(dāng)?shù)睾椭辽僖粋€(gè)海外市場(chǎng)進(jìn)行上市。海外上市地的考慮中，包括了中國(guó)、日本、倫敦和紐約?！坝钪孀顝?qiáng)”IPO來(lái)襲，全球交易所也都開(kāi)始各顯神通，爭(zhēng)取從中分得一杯羹。

去年2月，就在沙特阿美宣布籌劃上市之后不久，彭博社便援引知情人士的話稱(chēng)，中國(guó)方面正勸說(shuō)沙特阿美在中國(guó)香港和沙特兩地的證券交易所上市，以換取中方資金的錨定投資。

沙特阿美對(duì)中國(guó)能源具有重要的戰(zhàn)略意義。沙特阿美中國(guó)公司在北京、上海及廈門(mén)均設(shè)有辦事處，1990年開(kāi)始向中國(guó)供應(yīng)原油，2006年成為中國(guó)最大的原油進(jìn)口供應(yīng)商。“若沙特阿美選擇在中國(guó)香港上市，將刺激、提升香港股市的交易規(guī)模?！迸聿┥绶Q(chēng)。

上述知情人士還對(duì)彭博社表示，中國(guó)還將為沙特阿美在香港上市進(jìn)行宣傳，中國(guó)基金或作為沙特阿美IPO的基石投資者。路透社今年4月的報(bào)道則稱(chēng)，中國(guó)將成立一個(gè)包括國(guó)有大型石油公司、銀行和主權(quán)財(cái)富基金在內(nèi)的財(cái)團(tuán)，以作為沙特阿美的IPO的基石投資者，這筆投資或促使其選擇在香港上市。

為了吸引沙特阿美來(lái)港上市，港交所宣稱(chēng)，考慮通過(guò)“新股通”來(lái)吸引大量?jī)?nèi)地投資者，進(jìn)而積極爭(zhēng)取這宗史上最大IPO。

沙特阿美同樣吸引著日本。今年3月，日本政府宣布同意鼓勵(lì)日本企業(yè)向沙特輸出技術(shù)并進(jìn)行投資，希望藉此加強(qiáng)與沙特的關(guān)系，并促請(qǐng)沙特阿美赴東京證券交易所上市。

美國(guó)作為全球最大的資本市場(chǎng)，與沙特有長(zhǎng)遠(yuǎn)關(guān)系，沙特王室更傾向于在紐約上市。但是，美國(guó)當(dāng)局推行限制原油進(jìn)口政策，并頒布了《對(duì)恐怖主義資助者實(shí)行法律制裁法案》，可能帶來(lái)訴訟風(fēng)險(xiǎn)，管理層希望王室同意在倫敦及沙特同步上市。

在英國(guó)，由于在倫敦證交所上市的企業(yè)大多屬于“高級(jí)上市”（premiumlisting）。一個(gè)公司被納入富時(shí)指數(shù)，也必須滿(mǎn)足高級(jí)上市條件。當(dāng)然，若能得到英國(guó)金融市場(chǎng)行為監(jiān)管局（FCA）的豁免，也可以進(jìn)入高級(jí)市場(chǎng)。

按照一般要求，高級(jí)上市要求企業(yè)至少有25%的股份由公眾持有，并且需要遵守公司治理規(guī)定，例如在獨(dú)立董事等問(wèn)題上給予少數(shù)派股東額外的投票權(quán)。

沙特阿美的計(jì)劃是將最多5%的股份上市，倫敦交易所當(dāng)前的上市結(jié)構(gòu)不太可能吸引到沙特阿美。因此，倫敦交易正在研究新的模式，使沙特阿美既能避開(kāi)首次上市面臨的大多數(shù)繁瑣的公司治理要求，又不會(huì)被視為在二級(jí)市場(chǎng)上市。

不過(guò)，消息人士對(duì)路透社表示，新方案因針對(duì)沙特阿美的“定制待遇”而受到一些公司反對(duì)。消息人士稱(chēng)，英國(guó)指標(biāo)股指不太可能納入沙特阿美。

《華爾街日?qǐng)?bào)》稱(chēng)，沙特阿美已經(jīng)通知摩根大通、匯豐控股和摩根士丹利這三家銀行，擔(dān)任該公司擬進(jìn)行的首次公開(kāi)募股的牽頭承銷(xiāo)商，擬發(fā)行股份可能籌資1000億-1500億美元。

但巨大上市誘惑最終花落誰(shuí)家，這家公司的計(jì)劃顯示，2018年或見(jiàn)分曉。但《華爾街日?qǐng)?bào)》預(yù)計(jì)，由于沙特阿美上市情況復(fù)雜，最終上市時(shí)間可能將拖至2019年。