2016年7月20日晚間，美的集團(tuán)如約披露要約收購(gòu)德國(guó)庫(kù)卡集團(tuán)結(jié)果。按照安排，本次要約收購(gòu)期在德國(guó)時(shí)間7月15日24時(shí)截止，在此期間內(nèi)，接受本次要約收購(gòu)的庫(kù)卡集團(tuán)股份數(shù)量合計(jì)為2871萬(wàn)股，占庫(kù)卡集團(tuán)總股本的72.18%。本次要約收購(gòu)前，美的集團(tuán)已持有庫(kù)卡集團(tuán)13.51%股權(quán)，據(jù)此計(jì)算，公司持有庫(kù)卡股份比例已達(dá)到85.69%。美的要約收購(gòu)庫(kù)卡的價(jià)格為115歐元/股，庫(kù)卡100%股權(quán)估值約為45.74億歐元，約合338億元人民幣。

收購(gòu)還有幾道關(guān)

按照這一結(jié)果，美的集團(tuán)要約收購(gòu)庫(kù)卡最少30%股份的計(jì)劃已經(jīng)超額完成。但按照收購(gòu)交割要求，公司仍需滿(mǎn)足三項(xiàng)條件：第一，通過(guò)歐盟、德國(guó)、美國(guó)、中國(guó)、俄羅斯、巴西、墨西哥的反壟斷審查；第二，德國(guó)聯(lián)邦經(jīng)濟(jì)事務(wù)和能源部對(duì)本次收購(gòu)無(wú)反對(duì)意見(jiàn)；第三，通過(guò)美國(guó)外資投資委員會(huì)（CFIUS）和國(guó)防貿(mào)易管制理事會(huì)（DDTC）審查。上述條件最遲需在2017年3月31日之前完成。

針對(duì)反壟斷調(diào)查對(duì)收購(gòu)進(jìn)程的影響，中投顧問(wèn)研究總監(jiān)郭凡禮在接據(jù)記者采訪時(shí)表示：“反壟斷調(diào)查將不會(huì)對(duì)此次收購(gòu)造成較大阻礙，德國(guó)方面雖然有考慮到美的收購(gòu)庫(kù)卡后企業(yè)機(jī)密技術(shù)外流，甚至對(duì)國(guó)家產(chǎn)生安全利益的影響，但是政界無(wú)法阻止這個(gè)交易的進(jìn)行。自由經(jīng)濟(jì)國(guó)家都是由企業(yè)股東來(lái)決定的，所以企業(yè)的抉擇才是最重要的，因此此次反壟斷調(diào)查將不會(huì)形成較大阻礙。”

與此同時(shí)，為了盡可能減少并購(gòu)庫(kù)卡可能對(duì)德國(guó)政府帶來(lái)的擔(dān)憂，美的也在要約收購(gòu)的同時(shí)作出了多項(xiàng)“妥協(xié)”，例如，美的承諾不會(huì)主動(dòng)尋求庫(kù)卡申請(qǐng)退市，盡力維持庫(kù)卡上市地位，同時(shí)承諾全力保持庫(kù)卡的獨(dú)立性。

針對(duì)德國(guó)政府對(duì)于企業(yè)機(jī)密技術(shù)外流的擔(dān)心，美的和庫(kù)卡6月28日簽訂的《投資協(xié)議》，內(nèi)容共5條，都沒(méi)有涉及技術(shù)轉(zhuǎn)讓?zhuān)炊鴱?qiáng)調(diào)尊重庫(kù)卡品牌和知識(shí)產(chǎn)權(quán)，例如“準(zhǔn)備訂立隔離防范協(xié)議，對(duì)庫(kù)卡集團(tuán)的商業(yè)機(jī)密和客戶(hù)數(shù)據(jù)保密，以維持庫(kù)卡與其客戶(hù)、供應(yīng)商的穩(wěn)定關(guān)系。”

然而，作為兩家在產(chǎn)品種類(lèi)、客戶(hù)群體、市場(chǎng)區(qū)域、品牌形象、銷(xiāo)售渠道等方面差異巨大的企業(yè)，即便收購(gòu)圓滿(mǎn)完成，后續(xù)的整合也將極大考驗(yàn)著美的的管理能力。從過(guò)往歷史來(lái)看，中國(guó)企業(yè)大量的海外并購(gòu)案例中，最多的問(wèn)題都出在并購(gòu)后的整合上。

不過(guò)，郭凡禮對(duì)此次并購(gòu)卻充滿(mǎn)信心，他認(rèn)為，美的除了強(qiáng)調(diào)將致力保持庫(kù)卡的獨(dú)立性外，還明確表示不會(huì)促使現(xiàn)有全球員工人數(shù)改變、關(guān)閉基地或任何搬遷行為的發(fā)生，庫(kù)卡的獨(dú)立性緩解了兩大企業(yè)整合的難度。

“最純粹”機(jī)器人企業(yè)

從全球機(jī)器人四大家族的情況來(lái)看，庫(kù)卡并不算是其中最優(yōu)秀的企業(yè)。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，全球機(jī)器人市場(chǎng)占有率中，發(fā)那科占17%，ABB占11%，安川電機(jī)與庫(kù)卡均占9%。在凈利潤(rùn)上，庫(kù)卡在四大家族中排名最后，尚不及排名第一的發(fā)那科的1/15（2015年數(shù)據(jù)）。

不過(guò)，以美的本次要約收購(gòu)庫(kù)卡的價(jià)格計(jì)算，收購(gòu)PE高達(dá)48倍。而ABB、發(fā)那科、安川電機(jī)目前的PE均在20倍以下。

從市值看，目前機(jī)器人四大家族的市值如下：ABB超過(guò)440億美元、發(fā)那科超過(guò)320億美元、庫(kù)卡超過(guò)37億美元、安川電機(jī)約為34億美元。站在市值角度，選擇收購(gòu)市值偏小的庫(kù)卡的難度和成本顯然較低。

除了市值小以外，在機(jī)器人四大家族中，庫(kù)卡最為明顯的特征就是“純粹”。公司目前的主要業(yè)務(wù)包含機(jī)器人本體制造、系統(tǒng)集成以及物流運(yùn)輸三大板塊，全部與機(jī)器人高度相關(guān)。相比之下，ABB還有龐大的電力系統(tǒng)相關(guān)業(yè)務(wù)，發(fā)那科亦有相當(dāng)比例的收入來(lái)自于數(shù)控裝置、機(jī)床等領(lǐng)域，而安川電機(jī)在機(jī)器人業(yè)務(wù)之外，也還涉及了變頻器、傳動(dòng)產(chǎn)品等。

作為一家純粹的機(jī)器人企業(yè)，庫(kù)卡在技術(shù)與專(zhuān)利方面的價(jià)值不可小覷。超凡網(wǎng)專(zhuān)家凌趙華指出，庫(kù)卡擁有全球領(lǐng)先的工藝技能和前沿的機(jī)器人技術(shù)，截至2016年6月8日，庫(kù)卡在全球共公開(kāi)了3907件專(zhuān)利和專(zhuān)利申請(qǐng)，申請(qǐng)的技術(shù)內(nèi)容幾乎均與機(jī)器人及自動(dòng)化技術(shù)相關(guān)。值得一提的是，庫(kù)卡擁有141件五局專(zhuān)利數(shù)（五局專(zhuān)利數(shù)指的是一個(gè)專(zhuān)利權(quán)人在中、美、歐、日、韓五個(gè)專(zhuān)利局同時(shí)擁有專(zhuān)利權(quán)的專(zhuān)利數(shù)量）。一般而言，一個(gè)專(zhuān)利權(quán)人的五局專(zhuān)利數(shù)越多，說(shuō)明其核心技術(shù)和重要專(zhuān)利越多，其在全球主要市場(chǎng)上的產(chǎn)業(yè)地位也越高。相比之下，美的的五局專(zhuān)利數(shù)僅有8件，和庫(kù)卡之間有著巨大的差距。

“中國(guó)制造2025其實(shí)就是德國(guó)工業(yè)4.0的翻版。而恰好，庫(kù)卡是德國(guó)工業(yè)4.0的代表。”家電行業(yè)資深觀察人士劉步塵認(rèn)為，美的收購(gòu)庫(kù)卡之所以被稱(chēng)之為“逆襲”，源于庫(kù)卡本身是一家卓越的科技型企業(yè)，意味著中國(guó)企業(yè)的國(guó)際并購(gòu)正在從“撿漏”心態(tài)轉(zhuǎn)向?qū)?yōu)質(zhì)企業(yè)的強(qiáng)攻。

劍指中國(guó)機(jī)器人市場(chǎng)

在美的要約收購(gòu)庫(kù)卡的報(bào)告書(shū)中，一句并不起眼的話透露出并購(gòu)后的發(fā)展重點(diǎn)：“美的可憑借庫(kù)卡在工業(yè)機(jī)器人和自動(dòng)化生產(chǎn)領(lǐng)域的技術(shù)優(yōu)勢(shì)，提升公司生產(chǎn)效率，推動(dòng)公司制造升級(jí)。”

事實(shí)上，在要約收購(gòu)庫(kù)卡前，美的早已顯露出對(duì)機(jī)器人的“偏愛(ài)”。2010年，美的家用空調(diào)事業(yè)部就已在各個(gè)車(chē)間廣泛應(yīng)用各類(lèi)三軸、四軸機(jī)器人。當(dāng)2011年美的空調(diào)達(dá)到500億元營(yíng)收規(guī)模時(shí)，工人數(shù)量在5萬(wàn)人以上。到了2014年，公司空調(diào)業(yè)務(wù)總營(yíng)收接近700億元，工人數(shù)量已縮減至2.6萬(wàn)人。

自2012年以來(lái)，美的累計(jì)投入使用近千臺(tái)機(jī)器人，自動(dòng)化改造預(yù)計(jì)投入約50億元，大幅提高了生產(chǎn)的自動(dòng)化率。不難看出，機(jī)器人已經(jīng)在卓有成效地改變著這家電器巨頭，美的非常清楚機(jī)器人對(duì)自身未來(lái)的重要性。2015年，美的新成立了機(jī)器人業(yè)務(wù)部門(mén)，在機(jī)器人產(chǎn)業(yè)拓展上全面布局。

反觀庫(kù)卡，要約收購(gòu)報(bào)告書(shū)透露，2015年庫(kù)卡在中國(guó)境內(nèi)的營(yíng)業(yè)收入已經(jīng)超過(guò)4億元，這一水平在機(jī)器人四大家族中排名墊底。

ABB中國(guó)高級(jí)副總裁蔣海波此前曾透露，ABB公司2015年在華銷(xiāo)售額超過(guò)330億元。發(fā)那科與安川電機(jī)雖然沒(méi)有公布在華業(yè)績(jī)，但一位從事機(jī)器人代理銷(xiāo)售企業(yè)高層據(jù)記者透露，兩者在國(guó)內(nèi)的銷(xiāo)售額“都遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)十億元的規(guī)模”。此外有媒體曾報(bào)道稱(chēng)，安川電機(jī)中國(guó)的銷(xiāo)售額在2014年已經(jīng)達(dá)到1000億日元（約合63億元人民幣）。

中國(guó)市場(chǎng)是庫(kù)卡的短板，同時(shí)也是美的的長(zhǎng)處。且不論中國(guó)機(jī)器人市場(chǎng)整體市場(chǎng)空間，僅僅只看美的自身的機(jī)器人采購(gòu)需求，對(duì)庫(kù)卡而言都是一塊巨大的蛋糕。

高級(jí)分析師潘偉指出，按照美的的設(shè)想，如果成功入主庫(kù)卡，共同開(kāi)發(fā)中國(guó)機(jī)器人市場(chǎng)將被列為第一要?jiǎng)?wù)，美的家電工廠有提高機(jī)器人密度及自動(dòng)化生產(chǎn)效率的需求。

中投顧問(wèn)研究總監(jiān)郭凡禮則認(rèn)為，庫(kù)卡將使美的快速取得工業(yè)機(jī)器人和自動(dòng)化生產(chǎn)領(lǐng)域的技術(shù)優(yōu)勢(shì)，同時(shí)有助于在中國(guó)迅速擴(kuò)展業(yè)務(wù)。

國(guó)際機(jī)器人聯(lián)合會(huì)數(shù)據(jù)顯示，韓國(guó)和日本一般工業(yè)機(jī)器人滲透率分別為365臺(tái)/萬(wàn)人和211臺(tái)/萬(wàn)人，相比之下，中國(guó)的機(jī)器人滲透率卻很低，每萬(wàn)名工人僅有17臺(tái)機(jī)器人。

同時(shí)，隨著勞動(dòng)力成本的上漲，機(jī)器人變得越來(lái)越重要。在美的總部所在的廣東省，這種現(xiàn)象更為突出。2015年，美的在產(chǎn)品和勞動(dòng)力方面的現(xiàn)金支出占據(jù)銷(xiāo)售額的59%，2008年的這一比率僅為47%。

根據(jù)美的確定的戰(zhàn)略計(jì)劃，庫(kù)卡有可能將在2020年之前超額完成其設(shè)定的40億至45億歐元收入目標(biāo)，其中10億歐元預(yù)計(jì)將來(lái)自中國(guó)市場(chǎng)。業(yè)內(nèi)觀察人士普遍認(rèn)為，一旦美的收購(gòu)庫(kù)卡成行，庫(kù)卡在中國(guó)地區(qū)的收入有望呈現(xiàn)“幾何級(jí)數(shù)的增長(zhǎng)”。

48倍PE是否劃算？

自從美的要約收購(gòu)庫(kù)卡的方案出爐以來(lái)，其48倍PE的高估值在市場(chǎng)引發(fā)不小的爭(zhēng)論據(jù)記者注意到，若以全球市場(chǎng)的平均估值來(lái)看，本次收購(gòu)確有高估，但從A股市場(chǎng)的估值水平來(lái)看，則又是另一番景象。

以A股機(jī)器人行業(yè)龍頭機(jī)器人為例，目前其總市值約為400億元。而以美的要約收購(gòu)庫(kù)卡的價(jià)格115歐元/股計(jì)算，對(duì)庫(kù)卡100%股權(quán)估值約為45.74億歐元，約合338億元人民幣，收購(gòu)庫(kù)卡的總估值尚不足A股公司機(jī)器人的市值。

然而，無(wú)論是規(guī)模、技術(shù)還是品牌，機(jī)器人與庫(kù)卡的差距卻非常明顯。庫(kù)卡在汽車(chē)制造領(lǐng)域的市場(chǎng)份額在全球和歐洲都是第一；在一般工業(yè)領(lǐng)域機(jī)器人的市場(chǎng)份額歐洲前三名；在系統(tǒng)解決方案的市場(chǎng)份額美國(guó)排名第一，歐洲排名第二，其產(chǎn)品定位為最高端的應(yīng)用領(lǐng)域。

“本次收購(gòu)相當(dāng)于美的以約300億元的價(jià)格置入遠(yuǎn)遠(yuǎn)優(yōu)于機(jī)器人的資產(chǎn)，一旦收購(gòu)成行，不僅會(huì)明顯提升美的的估值，同時(shí)美的有望接替機(jī)器人成為A股機(jī)器人行業(yè)新龍頭。”一位券商研究員向記者分析。

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