國金證券認為，中國經濟已經進入下行周期，這一過程將會持續(xù)到2010年。經濟的下滑將使得通貨膨脹出現趨勢性的緩解，未來管理層的工作重點將從目前的"一保一控"更多地轉向如何保持經濟平穩(wěn)較快增長上來，最遲2008年貨幣財政政策將全面放松。 　　據中國證券報10月8日報道，國金證券揚帆和王曉輝聯合撰文指出，由于經濟增速將明顯放緩，國金證券認為未來政策方向將轉向更多地關注經濟增長上來，財政政策將起到更為明顯的作用，而貨幣政策將逐漸從結構性放松轉向全面放松，后者更可能在2009年看到。 　　在世界經濟全面調整的背景之下，中國經濟也難以獨善其身，從經濟增長的三駕馬車來看，前景不容樂觀。8月份以人民幣計價的出口增速僅為9.5%，比2007年同期下降了7.1個百分點。世界經濟調整的軌跡在出口國別數據中有非常明顯的體現，出口放緩最早從對美出口開始，而隨著新興市場國家因為通脹高企而開始緊縮，對東盟、印度和俄羅斯的出口增速也開始下滑。 　　歐盟和日本的情況比較特殊，在美國經濟放緩后，受到新興市場需求的支撐，歐日經濟尚能保持穩(wěn)健，因而中國對歐日出口增速在很長一段時間里表現平穩(wěn)，但是隨著美國經濟放緩的影響逐漸擴散，以及新興市場開始減速，歐日經濟開始放緩，從近期數據來看，對歐日出口增速也已經開始下滑。預計隨著全球經濟開始全面調整，未來出口增長很難找到新的支撐點，出口前景黯淡。 　　投資方面，2008年以來實際投資增速顯著下滑，8月份采用PPI平減的實際投資增速僅為16.3%，比上月回落1.2個百分點，比2007年同期回落7.8個百分點。值得注意的是，近期房地產投資大幅下滑，8月份房地產投資同比增長18.9%，比2007年同期回落10.8個百分點，比6月份的高點回落18.7個百分點;實際增速的回落幅度會更大。房地產投資增速的快速回落意義重大，由于房地產在全部投資中的比重大（22%左右），對其他投資的拉動作用也很強，因此房地產投資增速的回落表明經濟中主動投資（民間投資）驅動力減弱，未來投資增速不容樂觀。 　　在三駕馬車中，消費是最為強勁的，2008年以來消費增速不斷創(chuàng)出歷史新高。8月份消費名義增速達到23.2%，實際增長也高達16.8%。同表現強勁的消費增速相反，2008年以來居民收入增速顯著放緩。國金證券認為這是因為兩方面的原因： 　　一是，在居民收入預期下降，物價上漲的情況下，居民消費轉向低端;限額以下批發(fā)零售業(yè)銷售增速不斷加快就是有力的證據。 　　二是，低端消費品漲價幅度較大，并且在消費中的占比較大，導致居民消費增速虛高。這表明居民收入增速下降已經開始對居民消費產生負面影響，這也在居民的消費性支出中有所反映，預計隨著經濟和企業(yè)利潤的進一步放緩，居民收入仍將進一步下降，這會對消費造成持續(xù)的負面影響，未來的消費難以保持之前的強勁增長。 　　總體上看，國金證券認為中國經濟已經進入下行周期，這一過程將會持續(xù)到2010年。經濟的下滑將使得通貨膨脹出現趨勢性的緩解，未來管理層的工作重點將從目前的"一保一控"更多地轉向如何保持經濟平穩(wěn)較快增長上來，預計最遲2008年貨幣財政政策將全面放松。 　　從貨幣政策方面看，未來6-12個月內將可能出現調整：包括可能降低存貸款利率100個基點左右;調低存款準備金率100個基點左右;放棄信貸規(guī)模的額度控制;人民幣升值速度放緩，預計年度升值放緩至3-4%左右。 　　從財政政策來看，四季度全面擴張的可能性較大。從財政收入方面看可能提高個稅起征點、增加居民收入刺激消費;擴大增值稅轉型試點（或者全面轉型），支持結構轉型、自主創(chuàng)新等項目;出口退稅率結構性提高，重點偏向對就業(yè)貢獻大的行業(yè)。財政支出方面，政府消費將主要集中在社保、醫(yī)療等體制改革方面;財政投資將集中投向大型基建項目和災后重建。 　　由于本次調整具有結構調整和周期性調整共存的特點，因此，國金證券預計管理層在采取擴張性貨幣財政政策時將會二者兼顧，而從1998年以來財政政策和貨幣政策實施的情況看，政策對于總量的擴張效果有限，只能緩解經濟的下滑，并不能扭轉其運行趨勢，但是貨幣財政政策的結構性支持方向可能為投資帶來線索。