2015年環(huán)保并購市場(chǎng)火爆，海外并購更是出現(xiàn)驚人的增長，這一年的并購數(shù)量是前三年總量的兩倍多。2016年伊始，中企就已開始海外并購，北京控股14億歐元收購德國EEW就是一個(gè)大手筆。經(jīng)濟(jì)下行之下，環(huán)保海外并購更加火爆，而中企瞄準(zhǔn)的不再只是引進(jìn)先進(jìn)技術(shù)或管理經(jīng)驗(yàn)，而是看中歐洲等成熟市場(chǎng)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)小、可預(yù)見性高的穩(wěn)定投資收益，這或許是環(huán)保企業(yè)海外并購的新風(fēng)向標(biāo)。

立春剛過，環(huán)保市場(chǎng)海外并購就傳出一筆大單，北京控股以初步購買價(jià)14.38億歐元（約合105億元）收購德國廢物能源利用公司EEW。

2月5日，這家北京市政府控股的企業(yè)發(fā)布公告向外界傳遞了這一消息。公告稱，在此次交易中，北控的角色為擔(dān)保人，買方是北控的間接全資附屬公司Luxembourg和直接全資附屬公司滿勝國際有限公司。而且，北控計(jì)劃引入策略投資者，在北控作為單一最大股東前提下，可能出售EEW超過50%的股權(quán)。

據(jù)北控介紹，成立于1974年的EEW公司是德國乃至歐洲唯一一家專注于垃圾焚燒發(fā)電的企業(yè)，運(yùn)營著德國及周邊國家的18個(gè)垃圾焚燒發(fā)電廠，2015年垃圾處理量近440萬噸，在德國垃圾焚燒發(fā)電市場(chǎng)占有率17%，排名第一。

北控表示，此次大手筆是集團(tuán)“走出去”拓展海外市場(chǎng)、實(shí)踐綠色發(fā)展理念、貫徹“一帶一路”戰(zhàn)略的又一重大舉措，將幫助集團(tuán)擴(kuò)大廢物能源利用業(yè)務(wù)，鞏固提升行業(yè)地位，同時(shí)也可將先進(jìn)管理專業(yè)知識(shí)及有關(guān)廢物能源利用技術(shù)引進(jìn)中國市場(chǎng)，從而提升行業(yè)的管理及營運(yùn)水平。

值得注意的是，此次收購的交易額創(chuàng)下了中資直接投資德國企業(yè)的最高紀(jì)錄，也是2015年環(huán)保海外并購總額的近兩倍。

多位業(yè)內(nèi)人士指出，技術(shù)并不能成為北控的收購原因。和歐洲相比，中國的垃圾焚燒技術(shù)并不落后，技術(shù)路線差不多。差別在于運(yùn)營和管理水平，而這兩者若要引入中國，難度不小。

不過，從長期投資的角度來看，在經(jīng)濟(jì)不景氣的大環(huán)境下，以長期合同為主、現(xiàn)金回報(bào)穩(wěn)定的歐洲環(huán)保公司是值得心動(dòng)的投資對(duì)象。

眾多環(huán)保巨頭爭(zhēng)食

去年9月，瑞典私募基金巨頭殷拓（EQT）開始出售EEW，買家既有北控、光大國際（00257.HK）、首創(chuàng)環(huán)境（03989.HK）、中國天楹（000035.SZ）等中國環(huán)保公司，還有芬蘭能源巨頭FinnishUtilityFortum、麥格理基金等。

據(jù)中國天楹2月14日的公告，該公司2015年11月參與競(jìng)標(biāo)，今年2月1日遞交了第三輪也是最終的有約束性標(biāo)書及報(bào)價(jià)，不過因“最終報(bào)價(jià)與競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手有較大差距而未能中標(biāo)”。

這筆交易被德國媒體稱為“買到就是賺到”。2013年3月，殷拓花了10億歐元從萊茵集團(tuán)（E.ON）手中買下EEW的51%股權(quán)，2015年5月以一個(gè)保密價(jià)格完全控股EEW。北控公告稱，2014年和2015年，EEW除稅及非經(jīng)常性項(xiàng)目后的溢利凈額分別為1510萬歐元和6560萬歐元。截至去年年底，EEW未經(jīng)審核的綜合資產(chǎn)凈額約4.52億歐元。

不過，花旗、里昂銀行認(rèn)為該交易價(jià)格過高?；ㄆ煦y行2月5日的研究報(bào)告指出，北控給出的收購價(jià)格相當(dāng)于EEW市盈率22倍，市凈率3.2倍。而且，EEW產(chǎn)能利用率已達(dá)95%，增長空間有限。里昂銀行同日發(fā)布的報(bào)告則認(rèn)為，北控將資金用于回購股份較收購更好，并將其剔出確信買入名單。

市場(chǎng)的反應(yīng)也并不積極。2月5日當(dāng)天，北控股價(jià)下跌7.62%，收于35.15元，創(chuàng)下2011年8月來最低價(jià)。

從北控公告來看，這家公司希望收購能助其吸收引進(jìn)EEW先進(jìn)管理專業(yè)知識(shí)，以及有關(guān)廢物能源利用技術(shù)。對(duì)于后者，多位業(yè)內(nèi)人士向《21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道》表示，技術(shù)不會(huì)是收購目的。

“北控收購這家公司肯定不是為了技術(shù)，技術(shù)只是北控對(duì)外的一個(gè)解釋，EEW的技術(shù)無法嫁接到中國。而且，這家公司本質(zhì)上來說是運(yùn)營公司，沒有核心技術(shù)。”一名上海環(huán)保人士認(rèn)為，單從垃圾焚燒的技術(shù)來說，國內(nèi)外差別不大，北控沒必要為此花大價(jià)錢收購海外公司。

另一位北京環(huán)保人士近期兩次前往德國考察當(dāng)?shù)乩贌龔S，他認(rèn)為從技術(shù)路線上來說，北京、上海等地的垃圾焚燒廠與德國并沒有太大差距。

這名業(yè)內(nèi)人士同時(shí)指出，要借鑒引入運(yùn)營經(jīng)驗(yàn)難度不小。國外注重垃圾分類，垃圾品質(zhì)、物料穩(wěn)定性等優(yōu)于國內(nèi)，尤其垃圾含水率可以說是“天壤之別”，這就導(dǎo)致國外垃圾焚燒廠的運(yùn)營和國內(nèi)有很多不同，例如人員配置、自動(dòng)化程度等，國內(nèi)企業(yè)無法照搬。

此外，德國垃圾焚燒市場(chǎng)化程度高，政府也不給補(bǔ)貼，而國內(nèi)企業(yè)對(duì)政府的依賴性較高，垃圾處理行業(yè)市場(chǎng)化程度不夠高，這意味著北控可能無法吸收EEW的商業(yè)模式。

“當(dāng)然，隨著國內(nèi)市場(chǎng)逐步放開，有著國外市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)的公司比其他公司的起點(diǎn)更高，這可稱為優(yōu)勢(shì)。”上述人士補(bǔ)充說。

該人士認(rèn)為，國內(nèi)企業(yè)易引入的是海外企業(yè)的管理模式。海外企業(yè)的管理體系、實(shí)施細(xì)則、人員分工、處理方法都非常程序化、標(biāo)準(zhǔn)化，將這些先進(jìn)的管理經(jīng)驗(yàn)加入到企業(yè)的管理體系中，能有效提高管理的條理性，提高管理效率。

海外并購市場(chǎng)火爆

既然如此，為何北控等企業(yè)仍喜歡去海外“掃貨”？

“從國家層面來講，這幾年國家一直在呼吁國企‘走出去’，加快國際化進(jìn)程，國有資產(chǎn)背景的企業(yè)海外擴(kuò)張程度、并購量額自然逐年上升。”一位供職于國資環(huán)保企業(yè)的業(yè)內(nèi)人士分析稱，“環(huán)保產(chǎn)業(yè)又被政府上升為國民經(jīng)濟(jì)支柱，是大力發(fā)展的對(duì)象，投資向環(huán)保領(lǐng)域傾斜，大手筆收購增多不足為奇。”

2012年，環(huán)保企業(yè)海外收購僅1起，2013年4起，2014年只有2起，而2015年達(dá)15起，是前三年總量的兩倍多。

各行業(yè)受經(jīng)濟(jì)下行影響增幅放緩，特別是鋼鐵水泥等傳統(tǒng)行業(yè)企業(yè)出現(xiàn)了負(fù)增長，虧損嚴(yán)重。此前因收益不高而被冷落的環(huán)保企業(yè)，因其穩(wěn)定的投資回報(bào)成為了投資者的“香餑餑”。而歐洲環(huán)保市場(chǎng)經(jīng)過多年發(fā)展已經(jīng)成熟，企業(yè)收益幾乎沒有波動(dòng)，非常穩(wěn)定，資產(chǎn)回報(bào)風(fēng)險(xiǎn)小、可預(yù)見性高。

宇墨咨詢研究總監(jiān)史方標(biāo)也認(rèn)同上述分析，他認(rèn)為“十三五”時(shí)期，海外收購數(shù)量、交易額都將提高?？赡茏霾坏街鹉晟仙?，但總體來說，未來五年是增長趨勢(shì)。

不過，從細(xì)分領(lǐng)域來看，大氣、水、環(huán)境監(jiān)測(cè)等領(lǐng)域的海外并購會(huì)呈現(xiàn)不一樣的特點(diǎn)。

垃圾焚燒行業(yè)因?yàn)榧夹g(shù)成熟，所以收購將集中于運(yùn)營公司，而其他細(xì)分領(lǐng)域的收購更傾向于獲取技術(shù)。

環(huán)境監(jiān)測(cè)是典型的技術(shù)收購。以雪迪龍（002658.SZ）為例，這家環(huán)境監(jiān)測(cè)企業(yè)去年7月和英國Kore公司簽訂投資協(xié)議，以折合人民幣約1566.65萬元的資金持有后者51%的股權(quán)，目的是獲取質(zhì)譜儀的高端技術(shù)和生產(chǎn)能力。

今年2月15日，該公司又發(fā)布公告稱，擬在英國設(shè)立全資子公司SDLTechnologyInvestmentLtd，并由子公司以415萬歐元（約3000萬元）收購ORTHODYNES.A100%的股權(quán)。該筆投資主要為了獲取標(biāo)的公司的色譜分析技術(shù)，擴(kuò)大工業(yè)過程分析領(lǐng)域市場(chǎng)，綜合布局監(jiān)測(cè)領(lǐng)域。

史方標(biāo)認(rèn)為，除了歐洲環(huán)保企業(yè)，印度等新興國家也將成為國內(nèi)環(huán)保企業(yè)海外并購的“戰(zhàn)場(chǎng)”。不過，在新興國家，國內(nèi)企業(yè)更傾向于把技術(shù)引入當(dāng)?shù)?，而通過收購運(yùn)營公司擴(kuò)大市場(chǎng)。例如，去年11月，為進(jìn)入泰國垃圾處理行業(yè)，云南水務(wù)（06839.HK）以4.4億元收購了泰國PJTTECHNOLOGY公司。

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