投資要點(diǎn)

一季度業(yè)績(jī)同比增長(zhǎng)5.07%,符合市場(chǎng)和我們的預(yù)期。公司2015年第一季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入4.55億元,同比增長(zhǎng)3.17%;實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)1.10億元,同比增長(zhǎng)10.28%;實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東凈利潤(rùn)1.26億元,同比增長(zhǎng)5.07%,對(duì)應(yīng)EPS為0.16元。一季度的凈利潤(rùn)實(shí)際數(shù)據(jù)在之前預(yù)告的中間范圍,符合市場(chǎng)和我們的預(yù)期。公司在2014年報(bào)中提出2015年力爭(zhēng)完成年度經(jīng)營(yíng)目標(biāo):銷售收入同比增長(zhǎng)15%-35%,凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)15%-30%,一季度是全年的最低點(diǎn),后續(xù)將逐季提升。

工業(yè)自動(dòng)化產(chǎn)品銷量平穩(wěn),新能源產(chǎn)品銷量爆發(fā)增長(zhǎng)108.68%,通用伺服需求旺盛。公司一季度新能源產(chǎn)品銷量5455臺(tái),同比增長(zhǎng)108.68%,主要是新能源汽車控制器迎來爆發(fā)性增長(zhǎng)。工業(yè)自動(dòng)化產(chǎn)品銷量14.4萬臺(tái),同比增長(zhǎng)1.07%,主要是電梯一體機(jī)、通用變頻、注塑機(jī)伺服等傳統(tǒng)產(chǎn)品一季度是銷售淡季,且去年基數(shù)偏高。公司一季度訂單5.28億,同比減少7.20%,其中工業(yè)自動(dòng)化訂單4.39億元,同比減少9.98%,新能源產(chǎn)品訂單8855萬元,同比增長(zhǎng)9.52%。今年以來宏觀經(jīng)濟(jì)的低迷,對(duì)于傳統(tǒng)工業(yè)自動(dòng)化產(chǎn)品,包括電梯一體機(jī)、通用變頻、注塑機(jī)伺服等,的銷售和訂單產(chǎn)生一定影響,疊加今年過年較晚,而去年基數(shù)偏高,后續(xù)幾個(gè)季度預(yù)計(jì)增速將有明顯的改善,但是通用伺服今年依然有望實(shí)現(xiàn)50%以上的增長(zhǎng)。新能源汽車控制器一季度是訂單的淡季,今年整體需求旺盛,全年預(yù)計(jì)將有大幅度增長(zhǎng)。

一季度毛利率同比減少1.94%,2015年毛利率預(yù)計(jì)將穩(wěn)中有升。公司一季度毛利率49.02%,同比減少1.94%,環(huán)比減少0.56%,主要是產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化所致,其中光伏逆變器拉低了整體毛利率、高壓變頻器銷售增加也拉低了毛利率,而其他產(chǎn)品毛利率保持穩(wěn)定。隨著2015年通用變頻新產(chǎn)品MD500的全面切換,通用伺服的占比提升,變頻類、運(yùn)動(dòng)控制類產(chǎn)品毛利率將略有提升,新能源類產(chǎn)品隨著電動(dòng)車控制器進(jìn)一步批量生產(chǎn)、新一代產(chǎn)品推出,預(yù)計(jì)也將保持平穩(wěn)。綜合來看,我們預(yù)計(jì)2015年公司毛利率將保持穩(wěn)中有升,比一季度將有所提升。

銷售、管理費(fèi)用率同比分別下降1.95%和0.58%,存貨增長(zhǎng)18.63%,現(xiàn)金流大幅明顯改善。一季度銷售費(fèi)用為0.44億元,同比減少14.30%,銷售費(fèi)用率為9.57%,同比減少1.95%,今年公司銷售費(fèi)用控制非常好。一季度管理費(fèi)用為0.83億元,同比減少0.01,管理費(fèi)用率18.34%,同比減少0.58%,管理費(fèi)用控制較好。存貨4.86億元,同比增長(zhǎng)18.63%,環(huán)比增長(zhǎng)10.53%,存貨持續(xù)上升為后續(xù)收入的高增長(zhǎng)打下堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。應(yīng)收賬款為5.20億元,同比增長(zhǎng)21.52%,環(huán)比增長(zhǎng)6.21%。一季度銷售商品和提供勞務(wù)收到現(xiàn)金5.56億元,同比增長(zhǎng)136.73%,凈現(xiàn)金流入0.75億元,同比去年一季度凈流出0.45億,現(xiàn)金流大幅度改善,主要是公司加強(qiáng)貨款回收管理工作,也說明下游客戶資金面較為寬松。

發(fā)布限制性股票激勵(lì)方案,未來外延戰(zhàn)略布局上或?qū)⒓涌焱七M(jìn)。公司發(fā)布執(zhí)行股權(quán)激勵(lì)方案草案,擬向174名中層管理人員、核心技術(shù)(業(yè)務(wù))人員授予459萬股限制性股票,占本計(jì)劃簽署時(shí)公司股本總額78250.27萬股的0.59%。限制性股票的授予價(jià)格為每股20.93元,股票鎖定期一年,在第2、3、4年內(nèi)將分批解鎖40%、30%、30%,以2014年業(yè)績(jī)?yōu)榛鶖?shù),解鎖必須相應(yīng)符合2015、2016、2017年凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率不低于10%、20%、30%,公司訂的業(yè)績(jī)目標(biāo)較為低調(diào),確保員工得到有效激勵(lì)。按照授予日股價(jià)45元計(jì)算,測(cè)算股權(quán)激勵(lì)支付費(fèi)用總額為2615.24萬元,2015-2018年分別為991.61、1089.68、424.98、108.97萬元,對(duì)于公司利潤(rùn)攤薄較少。公司目前賬上有20億現(xiàn)金(包括理財(cái)產(chǎn)品),解決員工激勵(lì)問題后,公司在外延擴(kuò)張上或?qū)⒏臃e極。

掌握控制器入口,搭建工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)的平臺(tái),匯川有望率先成為工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)的巨頭。互聯(lián)網(wǎng)+在各個(gè)行業(yè)的深入應(yīng)用和結(jié)合已然是大趨勢(shì),工業(yè)領(lǐng)域的互聯(lián)網(wǎng)應(yīng)用也已經(jīng)悄然開始,匯川技術(shù)在互聯(lián)網(wǎng)應(yīng)用方面已積累超過3年的經(jīng)驗(yàn),通過電梯物聯(lián)網(wǎng)的應(yīng)用的摸索,已經(jīng)搭建了工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)的應(yīng)用平臺(tái),積累了幾萬個(gè)客戶,同時(shí)公司正大力在空壓機(jī)、起重、供暖等領(lǐng)域拓展客戶,未來3-5年逐步往千萬級(jí)客戶拓展。匯川技術(shù)提供的變頻器、控制器、伺服正是工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)中的重要入口,率先搭建工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)的應(yīng)用平臺(tái),掌握入口和平臺(tái),匯川將在工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)中占據(jù)領(lǐng)先的位置。通過工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)的應(yīng)用平臺(tái),公司可以給客戶提供更加便捷、精準(zhǔn)的售后服務(wù)、促進(jìn)備品備件的銷售、打造用戶的共享平臺(tái)提高用戶的產(chǎn)品體驗(yàn)、進(jìn)一步提高匯川品牌在用戶中的口碑。

中國(guó)版工業(yè)4.0呼之欲出,匯川的“面粉+工藝”戰(zhàn)略將展現(xiàn)巨大潛力。隨著中國(guó)政府力推中國(guó)制造2025,客觀的隨著勞動(dòng)力成本上升和機(jī)器人制造技術(shù)的逐步提升,中國(guó)版的工業(yè)4.0也將逐步通過試點(diǎn)的方式推出。工業(yè)4.0包括設(shè)備自動(dòng)化、產(chǎn)線自動(dòng)化、工廠自動(dòng)化到智慧工廠,是一個(gè)中長(zhǎng)期的方向。設(shè)備自動(dòng)化的前提比如也需要機(jī)器人核心零部件的國(guó)產(chǎn)化,匯川技術(shù)是唯一一家提供機(jī)器人電氣解決方案的供應(yīng)商,包括伺服、控制器、工業(yè)視覺等關(guān)鍵零部件,公司在伺服領(lǐng)域已經(jīng)遙遙領(lǐng)先國(guó)內(nèi)同行達(dá)到國(guó)際水平,機(jī)器人控制器也將在今年4月正式發(fā)布,工業(yè)視覺也掌握著最好的技術(shù)和應(yīng)用產(chǎn)品。產(chǎn)線自動(dòng)化是下一步的關(guān)鍵環(huán)節(jié),公司已經(jīng)率先在內(nèi)部建造的3條生產(chǎn)線上開展積極的嘗試,逐步突破關(guān)鍵的工藝環(huán)節(jié),預(yù)計(jì)未來將進(jìn)一步往機(jī)器人集成、工廠自動(dòng)化方向拓展。匯川這樣掌握核心技術(shù)和工藝的企業(yè),將在中國(guó)版工業(yè)4.0的浪潮中發(fā)揮關(guān)鍵的作用,將產(chǎn)生巨大的潛力。

電動(dòng)車電機(jī)控制器有效從客車拓展到乘用車,將成為電動(dòng)車領(lǐng)域關(guān)鍵的核心零部件供應(yīng)商。電動(dòng)車在2014年開始爆發(fā)突破8萬輛的銷售后,2015年繼續(xù)迎來150%以上的增長(zhǎng),匯川技術(shù)非常精準(zhǔn)地抓住了國(guó)內(nèi)新能源客車市場(chǎng)爆發(fā)的機(jī)遇,與宇通簽訂戰(zhàn)略合作框架協(xié)議,2014年一舉成為了國(guó)內(nèi)電機(jī)控制器的最大供應(yīng)商,開發(fā)的五合一產(chǎn)品成為同行紛紛效仿的標(biāo)準(zhǔn)配置。2015年新能源客車市場(chǎng)繼續(xù)高歌猛進(jìn),依然獨(dú)家供應(yīng)宇通的電機(jī)控制器,拓展比亞迪、金龍等輔機(jī)控制器供應(yīng),更重要的是開始進(jìn)軍乘用車市場(chǎng),已開發(fā)出乘用車控制器產(chǎn)品,且引領(lǐng)最先進(jìn)的技術(shù)潮流,已跟多家乘用車廠達(dá)成合作的意向。電動(dòng)車領(lǐng)域?qū)τ诹悴考母咂焚|(zhì)要求,跟匯川對(duì)產(chǎn)品的極致追求一致,容易贏得客戶的依賴,將成為電動(dòng)車領(lǐng)域舉足輕重的核心零部件供應(yīng)商。

盈利預(yù)測(cè)和估值:我們維持前期的盈利預(yù)測(cè),預(yù)計(jì)2015-2017年EPS分別為1.20/1.57/1.99元,同比增長(zhǎng)40/31/26%,考慮到2015年公司在工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)、工業(yè)4.0方面都有極佳的戰(zhàn)略位置、電動(dòng)車已從客車進(jìn)入乘用車方向,考慮到互聯(lián)網(wǎng)、軟件公司、電動(dòng)車相關(guān)公司的估值,給予匯川2015年50倍市盈率,上調(diào)目標(biāo)價(jià)至60元,維持買入評(píng)級(jí)。