不少企業(yè)電機為內部配套,博世等零部件巨頭也具有很強實力。除Tesla以外,國外新能源汽車電電機已基本采用永磁同步電機。寶馬、大眾、豐田、日產的電機系統均為內部配套,除此之外,在新能源汽車電機領域競爭力領先主要為博世、大陸、麥格納等大型零部件集團。

我們認為,掘金新能源汽車“應該聚焦能為主機廠提供電池、電機、電控等核心部件的系統總成供應商,越往上游受益程度可能越低”。從這一角度出發(fā),在電機領域我們挑選標的的首要原則是具備核心技術能力且已進入主流整車廠供應體系,簡而言之“業(yè)務純正”,僅少量參股或拐彎抹角涉及新能源汽車電機業(yè)務的公司我們較為謹慎;此外,盡管新能源汽車將是持續(xù)的投資熱點,但我們一直強調仍應注意安全邊際,估值明顯偏高的公司我們建議回避,簡而言之為“估值適中”。

電機領域,我們最為看好具有領先技術實力和配套規(guī)模,且已進入主流整車廠供應體系的大洋電機其次,我們看好的是信質電機，公司盡管并非一級供應商,但主營電機核心部件,且已進入法雷奧、博世、日立、雷米等全球性電機巨頭供應鏈,尤其公司近期已公告擬入股臺灣富田電機,雙方聯手將更具綜合競爭力,公司還有望切入特斯拉供應體系;對于其余涉及電機業(yè)務的A股公司如寧波韻升、江特電機,我們認為可能僅存在主題性投資機會。

行業(yè)觀點

新能源汽車電機技術要求較高,永磁同步電機最具優(yōu)勢。驅動電機是新能源汽車的三大核心部件之一,相比傳統工業(yè)電機,新能源汽車驅動電機有更高的技術要求。目前,集中驅動是最主要的驅動方式,輪轂驅動可能是未來發(fā)展方向。新能源汽車電機類型主要有四種:直流電機、交流異步電機、永磁無刷電機(包括永磁同步電機)和開關磁阻電機。從綜合性能來看,永磁同步電機最具優(yōu)勢,更能代表新能源汽車驅動電機的發(fā)展方向。

集成化是另一大發(fā)展趨勢,IGBT模塊封裝是關鍵技術難點。車用動力和傳動系統正逐漸從離散結構向模塊化、集成化方向發(fā)展。電機系統的集成化主要包括機電集成和電力電子集成,前者能有效降低系統重量和成本,后者是解決變流器成本和效率的最佳方案,其中功率器件IGBT模塊封裝的技術壁壘較高。

永磁同步電機的主要壁壘在于研發(fā)設計和制造裝配要求較高。就永磁同步電機而言,其關鍵技術壁壘在于兩方面:一是研發(fā)設計要求高;二是制造和裝配工藝較復雜。此外,永磁材料成本較高(約占總成本的30%)是永磁同步電機大規(guī)模推廣的一大制約因素。

國外:不少企業(yè)電機為內部配套,博世等零部件巨頭也具有很強實力。除Tesla以外,國外新能源汽車電電機已基本采用永磁同步電機。寶馬、大眾、豐田、日產的電機系統均為內部配套,除此之外,在新能源汽車電機領域競爭力領先主要為博世、大陸、麥格納等大型零部件集團。

國內:綜合實力較強的為北京精進、上海電驅動、大洋電機等。我國新能源客車主要采用交流異步電機,乘用車則基本全部采用永磁同步電機。國內目前能為新能源商用車提供電機的企業(yè)較多,但同時能為商用車也能為乘用車提供電機的企業(yè)則相對較少,綜合實力較為突出的主要供應商包括北京精進、上海電驅動、大洋電機等。

風險提示

新能源汽車行業(yè)發(fā)展低于預期、競爭格局惡化導致廠商盈利能力下降、估值過高。