風(fēng)電制造業(yè)低位反彈。我國(guó)風(fēng)電整機(jī)和設(shè)備廠商自從2010年以來(lái)，由于風(fēng)電并網(wǎng)難、風(fēng)機(jī)價(jià)格下跌、競(jìng)爭(zhēng)激烈等原因，踏入了低谷。2013年開(kāi)始的復(fù)蘇使得企業(yè)毛利率略有回升，但是凈利潤(rùn)率仍然在5%以下的低位。

風(fēng)電運(yùn)營(yíng)商2013年表現(xiàn)良好。從剛剛公布年報(bào)的五大集團(tuán)旗下風(fēng)電公司來(lái)看，裝機(jī)增長(zhǎng)了19%-50%之間，收入增長(zhǎng)達(dá)19-45%，發(fā)電小時(shí)數(shù)普遍上升了100-255小時(shí)。同時(shí)，由于補(bǔ)貼下發(fā)進(jìn)度加快，公司的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率大幅好轉(zhuǎn)，現(xiàn)金流轉(zhuǎn)好，故2014年新建裝機(jī)規(guī)劃量也有所增加。

未來(lái)風(fēng)電開(kāi)發(fā)儲(chǔ)備充足，即使下調(diào)電價(jià)仍然有合理收益。我國(guó)陸上風(fēng)能資源主要集中在內(nèi)蒙古等7個(gè)千萬(wàn)級(jí)風(fēng)電基地，僅這些地區(qū)的陸上50米高度3級(jí)以上風(fēng)能資源的潛在開(kāi)發(fā)量就達(dá)18.5億千瓦，儲(chǔ)備充足。輸電通道的建設(shè)保證并網(wǎng)逐漸好轉(zhuǎn)，根據(jù)我們的計(jì)算在利用小時(shí)數(shù)2000小時(shí)下，即使電價(jià)下調(diào)5分錢，項(xiàng)目資本金IRR回報(bào)率也達(dá)到10%，仍然較為吸引。

金風(fēng)走上正軌，天順整裝待發(fā)。金風(fēng)的風(fēng)場(chǎng)運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)在經(jīng)歷了6-7年的發(fā)展之后走上正軌。13年權(quán)益裝機(jī)1.3GW，在建容量552MW，我們預(yù)計(jì)金風(fēng)每年開(kāi)發(fā)量將在500MW以上;天順風(fēng)能的哈密三塘湖300MW，吉林白城、廣西上思各49.5MW項(xiàng)目已整裝待發(fā)，天順與宣力合資公司的目標(biāo)是5年1GW新建量。設(shè)備企業(yè)走上風(fēng)場(chǎng)運(yùn)營(yíng)已經(jīng)成為行業(yè)趨勢(shì)，兩家企業(yè)將占據(jù)先機(jī)。

投資建議與風(fēng)險(xiǎn)提示：隨著并網(wǎng)好轉(zhuǎn)、補(bǔ)貼到位，即使電價(jià)下調(diào)，風(fēng)電場(chǎng)投資收益仍然可觀，上游企業(yè)進(jìn)入下游運(yùn)營(yíng)已經(jīng)成為行業(yè)趨勢(shì)，建議關(guān)注布局較早、經(jīng)驗(yàn)較足、項(xiàng)目位置較好的運(yùn)營(yíng)商金風(fēng)科技和天順風(fēng)能。

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