自從11月中旬跌破長達三個月盤整平臺后，銅價重心明顯下移。供應壓力和對美國退出量化寬松的擔憂阻礙銅價反彈，上周COMEX精銅兩度上沖前期平臺未果加劇市場看跌氛圍，短期銅價弱勢形態(tài)較難改變。

QE政策懸而未決，多頭憂心忡忡

本周將公布的美國非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)對美聯(lián)儲制定貨幣政策有相當重要的參考價值，而10月大幅好于預期的非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)是否會被修正，也值得重視。如果非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)表現(xiàn)喜人，那么美聯(lián)儲在明年1月議息會議上決定削減購債的幾率將增加。倘若美元指數(shù)借此啟動升勢，無視歐洲央行本周維持基準利率的利空，站穩(wěn)81并突破81.5區(qū)域，那么銅價或遭受新一輪沽空壓力。

中國因素將左右銅價

自8月以來，銅市對經(jīng)濟數(shù)據(jù)的敏感程度大幅上升，中國制造業(yè)復蘇一直是銅市的炒作話題。11月，中國官方PMI保持在51.4，與上月持平，連續(xù)14個月位于榮枯線上方。從長期跟蹤的一些數(shù)據(jù)來看，目前中國經(jīng)濟形勢穩(wěn)健。但事實上，新增出口訂單出現(xiàn)回落，需求動力仍然不足，中小企業(yè)形勢并不理想，暗示PMI持續(xù)回升的基礎并不牢固。

三中全會之后，12月即將召開的中央經(jīng)濟工作會議成為市場關注焦點。當前決策層已經(jīng)對經(jīng)濟增長有了更加明確的目標和要求，GDP不再是衡量中國經(jīng)濟發(fā)展狀況的唯一標準。在這樣的背景下，政府定下的經(jīng)濟增長目標對明年的貨幣政策有前瞻性指引，也會對商品市場走勢奠定基調。

供給壓力繼續(xù)壓制銅市

世界金屬統(tǒng)計局的數(shù)據(jù)顯示，今年1—9月，全球銅市場供應過剩163000噸，其中精煉銅產(chǎn)量增長6.2%，至1330萬噸。國際銅業(yè)研究組織表示，今年1—8月全球銅礦產(chǎn)量同比增長8.8%，至94.3萬噸。智利銅礦產(chǎn)量增長明顯，該國10月銅礦產(chǎn)量為507694噸，較上年同期增加6.5%。與此同時，秘魯一些新銅礦項目將啟動，預計明年該國銅產(chǎn)量將跳增17%。

伴隨著全球銅市供應過剩，以及智利和巴西銅礦開采活動增加，冶煉廠紛紛抬高銅加工精煉費（TC/RC），TC/RC價格一度升至115美元/噸和11.5美分/磅。之后，江西銅業(yè)與Freeport-McMoRan達成2014年的TC/RC協(xié)議，TC/RC定為92美元/噸和9.2美分/磅，同比漲幅達到31.4%。高額升水將激勵銅冶煉廠增加產(chǎn)能并提高精煉銅出口，這可能對明年銅價走勢造成不小壓力。

未來振蕩陰跌不可避免

對銅市而言，龐大的COMEX精銅非商業(yè)空頭頭寸在11月26日當周開始削減，短期內很難再接近6月25日當周創(chuàng)紀錄的78588手，目前維持在71260手，相當于80.8萬噸的持有量，凈空頭寸也達到30028手，接近歷史峰值。如果基金未出現(xiàn)持續(xù)性大規(guī)模減持，那么較大的凈空頭寸依然會對銅價產(chǎn)生打壓作用。滬銅49700元/噸處略有支持，若守住此關口，滬銅或嘗試收復51000元/噸一線；反之，銅價將順延8月以來的下滑走勢，未來振蕩陰跌不可避免。