申銀萬國近日發(fā)布陽光照明的研究報告稱，公司三季報高于預期。報告內(nèi)公司實現(xiàn)營業(yè)收入23.83億元，同比增長26.1%，毛利率19.0%，同比下滑0.8%。歸屬于上市公司股東的凈利潤為1.81億元，同比增長0.7%，歸屬與上市股東扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤1.40，同比下滑17.3%，EPS為0.28元/股，高于預期（0.24元/股）。

Q3收入快速增長、費用率下降。公司Q3實現(xiàn)營業(yè)收入9.18億元，同比增長32.2%，環(huán)比增長13.2%，相比上半年收入同比增速22.5%提速長9.7%，Q3收入快速增長的主要原因在于在海外市場大客戶訂單釋放，而LED也出現(xiàn)超預期的增長。公司3Q的銷售、管理費用率合計9.8%，顯著低于上半年11.8%，這是業(yè)績超預期的另一重要因素。值得注意的是，3Q營業(yè)外收入較少，盈利主要是主營業(yè)務貢獻。傳統(tǒng)照明穩(wěn)中略降。傳統(tǒng)照明受益于業(yè)務向傳統(tǒng)照明大廠集中的趨勢，公司業(yè)務基本保持穩(wěn)定，略微有所下滑。3Q傳統(tǒng)業(yè)務因為外銷大客戶的訂單釋放而較好，考慮到LED的替代影響，預計13年傳統(tǒng)照明業(yè)務收入相比去年下滑5%，2014年預計將下降10%。

LED綜合競爭力強，2013-2014年將高速增長。傳統(tǒng)照明產(chǎn)品制造、供應鏈管理和代工渠道方面的優(yōu)勢使公司在LED室內(nèi)照明方面也具有強大競爭力。公司目前的出貨能力在220萬只/月（產(chǎn)能在250萬只/月），上虞總部"年產(chǎn)6000萬只（套）LED照明產(chǎn)品產(chǎn)業(yè)化項目"已于5月份開始投入生產(chǎn)，3Q上虞的產(chǎn)能釋放，所以LED業(yè)務銷售狀況好于預期。預計2013年LED將實現(xiàn)11億元收入，2014年預計將有接近翻番的增長。維持公司買入評級。由于業(yè)務超預期所展現(xiàn)的公司競爭力，上調(diào)公司財務預測，預計2013-15年盈利預測為0.50、0.63、0.79元/股（原預計為0.41、0.53、0.64元/股），目前價格對應13-15年P(guān)E為27.5X，21.6X和17.4X，考慮到公司LED業(yè)務方面具備的強大競爭力，預計公司將保持較快增長，維持買入評級。