根據(jù)《“十二五”全國城鎮(zhèn)污水處理及再生利用設(shè)施建設(shè)規(guī)劃》,目前我國污水處理能力為12,476萬噸/日,到2015年將增長到17,045萬噸/日,同時全國污水處理設(shè)備的平均運行負荷率在84%左右。因此到2015年,我國污泥產(chǎn)量將達到12.8萬噸/日(含水80%),污泥處理需求巨大。但目前污泥處理行業(yè)并未進入快速上升期,由于技術(shù)路線的不成熟、處理費用高等原因,項目推進緩慢,行業(yè)仍處于初級階段。到目前為止十二五規(guī)劃建設(shè)設(shè)施只完成了26.9%,且大部分為試點項目,部分項目仍不能得到很好的運營。因此,我國污泥治理行業(yè)任重道遠,政策兌現(xiàn)將推遲,但隨著政策、技術(shù)等因素的逐漸改善,行業(yè)將迎來增長高點,總投資規(guī)模超過500億元。

政策強化、技術(shù)明朗、污水處理費提升,驅(qū)動行業(yè)快速發(fā)展

政策層面,重水輕泥的長期偏向正在逐步改善,已基本建立了較為完善的污泥處理技術(shù)政策、指南和標準規(guī)范,明確規(guī)定了污泥處理處臵目標,鼓勵回收和利用污泥中的能源和資源。同時在環(huán)保治理加強的大背景下污泥治理執(zhí)法力度還會逐漸加大。

技術(shù)層面,以厭氧消化、好氧發(fā)酵、污泥干化焚燒等技術(shù)為代表的污泥處理處臵技術(shù)路線已趨于成熟,并在大量項目上得到應(yīng)用,這類技術(shù)最大的特點在于其對污泥的屬性進行重新定性,從廢物處理往資源利用方面轉(zhuǎn)變,強調(diào)項目的經(jīng)濟性。在未來,這類技術(shù)將逐漸取代現(xiàn)有以填埋為主的污泥處臵方法。

污水處理費的提高,將根本性的解決行業(yè)問題。隨著水標準的提高,水價逐漸進入上行通道以及污泥處臵費用逐漸被納入污水處理費中征收,兩方面因素推動污水處理費的提高。這將根本性的解決行業(yè)盈利問題,對加大污泥處理處臵設(shè)施建設(shè)、提高設(shè)備利用率有著直接的推動作用。

相關(guān)領(lǐng)先企業(yè)

興源過濾,于2011年在創(chuàng)業(yè)板上市,為中國壓濾機行業(yè)首家上市公司。公司專注于環(huán)保領(lǐng)域壓濾機銷售,占到營業(yè)收入中的50%。同時與行業(yè)中其他公司相比,公司為唯一地處南方的壓濾機企業(yè),具有地域優(yōu)勢。

巴安水務(wù),主營業(yè)務(wù)涵蓋工業(yè)水處理、市政水處理、固廢處理、天燃氣調(diào)壓站與分布式能源四大板塊。在污泥處理領(lǐng)域,擁有自主研發(fā)的薄層污泥干化設(shè)備及相應(yīng)污泥干化焚燒技術(shù),具有一定項目經(jīng)驗。

同時關(guān)注天津機科、天通新環(huán)境(與天通股份(600330)同一控制人)、無錫國聯(lián)等非上市公司的發(fā)展。

興源過濾:拓展下游工程領(lǐng)域,提高利潤規(guī)模

事項:擬以總計3.64億元對價收購浙江疏浚95.09%的股權(quán),其中現(xiàn)金支付5777萬元,剩余通過不超過2128萬股上市股份支付。另外向不超10名特定機構(gòu)投資者募集不超過5777萬元,且不超過交易總額的25%。

收購標的為環(huán)保水利疏浚領(lǐng)先企業(yè)。浙江疏浚的主營業(yè)務(wù)是水利疏浚工程和堤防工程,改善水環(huán)境、修復(fù)生態(tài)同時保障水域周邊人民生命財產(chǎn)安全。在環(huán)保疏浚領(lǐng)域優(yōu)勢突出,深耕長三角并逐步向全國拓展。2013年上半年實現(xiàn)營業(yè)收入1.08億,凈利潤1457萬,盈利預(yù)測報告顯示全年實現(xiàn)收入2.95億,實現(xiàn)凈利潤3049萬,毛利率超過25%,凈利率為10%左右,在手訂單2.2億,具備較強的持續(xù)經(jīng)營能力和盈利能力。

延伸產(chǎn)業(yè)鏈,具備協(xié)同效應(yīng)。公司的業(yè)務(wù)重點與浙江疏浚同處于環(huán)保行業(yè),具備相近的客戶基礎(chǔ)和地域優(yōu)勢。通過上下游整合,公司實現(xiàn)從提供環(huán)保疏浚、淤泥疏浚中關(guān)鍵設(shè)備壓濾機向污泥深度脫水及處置工程領(lǐng)域延伸,將結(jié)合公司自身的壓濾機過濾系統(tǒng)核心技術(shù)有事和浙江疏浚原有市場優(yōu)勢和項目經(jīng)驗,發(fā)揮產(chǎn)業(yè)的協(xié)同作用為客戶提供環(huán)保水利疏浚、淤泥處置一站式解決方案,實現(xiàn)設(shè)備銷售和項目拓展的良性互動,提高公司綜合盈利能力和業(yè)務(wù)拓展能力。

定價合理,增厚公司EPS按照交易方案,浙江疏浚95%股權(quán)對價為3.64億元,2014-2016年業(yè)績對賭為2998/3011/3124萬元,對應(yīng)2013年動態(tài)PE為12倍,該收購方案PE定價較為合理。綜合考慮到定增發(fā)行股份攤薄效應(yīng),此次并購將增厚EPS為0.00、0.17、0.17元。

主業(yè)承壓,維持“增持”評級公司發(fā)布三季度業(yè)績預(yù)告,競爭激烈導(dǎo)致毛利率下滑,凈利潤同比下滑35%-45%,預(yù)計主業(yè)盈利能力近期較難改善,綜合浙江疏浚的并表效應(yīng),我們上調(diào)2013-2015年盈利預(yù)測-0.04/0.09/0.06元,EPS分別為0.31、0.57和0.71元,對應(yīng)當前股價16.86元PE分別為51、30和24倍,維持“增持”評級。

巴安水務(wù):項目進展順利,促業(yè)績增六成

公司發(fā)布2013年半年度報告。上半年,公司實現(xiàn)營業(yè)收入1.91億元,同比增長84.14%;歸屬于上市公司股東的凈利潤為1901.44萬元,同比增長59.41%;基本每股收益0.07元。

上半年,公司實現(xiàn)營業(yè)收入1.91億元,同比增長84.14%;凈利潤1901.44萬元,同比增長59.41%;收入和凈利潤大幅增長,主要是由于訂單進展順利,包括東營市中心城生活水質(zhì)提升項目實現(xiàn)收入6569.95萬元,收入占比為34.42%;以及石家莊市橋東擴規(guī)10萬噸/日污水處理廠項目實現(xiàn)收入7000萬元,收入占比達到36.67%,兩個項目帶來的收入占到總收入的七成以上。

上半年,水處理設(shè)備集成系統(tǒng)土建安裝業(yè)務(wù)大幅增長,實現(xiàn)收入1.38億元,同比增長110.58%;成本0.98億元,同比增長128%;毛利率29.15%,較上年同期下降5.42個百分點。

水處理設(shè)備集成系統(tǒng)銷售業(yè)務(wù),實現(xiàn)收入4777.74萬元,同比增長32.553.98%;成本4012.66萬元,同比增長70.48%;毛利率16.01%,同比下降18.69個百分點。

天然氣調(diào)壓站及分布式能源業(yè)務(wù),實現(xiàn)收入502.59萬元,毛利率27.01%。

在手訂單情況從公司在手訂單來看,超過2000萬元的訂單有4個,訂單金額超過10億元。其中:東營市中心城生活水質(zhì)提升項目BT合同已完工88%,石家莊市橋東擴規(guī)10萬噸/日污水處理廠BT項目在施工進展中。

上半年,公司順利開展了內(nèi)蒙古大唐國際克什克騰煤質(zhì)天然氣化工區(qū)凝結(jié)水精處理裝置項目、蚌埠污水處理廠成套設(shè)備供貨安裝及服務(wù)項目、DoosanHeavyIndustries&ConstructionCo.,Ltd.的孟東項目等,給公司帶來4332萬元的營業(yè)收入。

我們預(yù)測2013-2014年公司營業(yè)收入增長分別為52.64%和29.44%,歸于母公司的凈利潤將實現(xiàn)年遞增38.05%和24.81%,相應(yīng)的稀釋后每股收益為0.23元和0.29元,對應(yīng)的動態(tài)市盈率為59.83倍和47.94倍,公司估值略高于行業(yè)平均。

寶莫股份

公司是國內(nèi)大型聚丙烯酰胺供應(yīng)商之一，我國第二大采油專用聚丙烯酰胺制造商，致力于丙烯酰胺、聚丙烯酰胺及其衍生物的開發(fā)和生產(chǎn)。公司已掌握不同油藏地質(zhì)條件的產(chǎn)品質(zhì)量要求，并對產(chǎn)品進行了多次大的技術(shù)改進和更新?lián)Q代，為三次采油提供了質(zhì)量可靠的產(chǎn)品，被中石化列為一級戰(zhàn)略供應(yīng)商，與中石化形成了牢固的合作關(guān)系。

對應(yīng)的下游有2個：三次采油和污水污泥處理。三次采油是指通過向油田注化學物質(zhì)增加油田，采收率，污水處理中用作絮凝劑沉降雜質(zhì)。

公司先后承擔了3項國家級研發(fā)項目，榮獲科學技術(shù)部、財政部、國家計委、國家經(jīng)貿(mào)委“九五國家重點科技攻關(guān)計劃重大科技成果獎”、中國石油和化學工業(yè)協(xié)會“科技進步一等獎”、杜邦科技創(chuàng)新獎，年產(chǎn)1.3萬噸超高分子量陰離子型聚丙烯酰胺項目列入國家發(fā)展計劃委員會“十五國家高技術(shù)產(chǎn)業(yè)化示范工程”。2007年9月，公司被評為國家火炬計劃重點高新技術(shù)企業(yè)。公司是國內(nèi)大型聚丙烯酰胺供應(yīng)商之一，我國第二大采油專用聚丙烯酰胺制造商，致力于丙烯酰胺、聚丙烯酰胺及其衍生物的開發(fā)和生產(chǎn)。

公司已掌握不同油藏地質(zhì)條件的產(chǎn)品質(zhì)量要求，并對產(chǎn)品進行了多次大的技術(shù)改進和更新?lián)Q代，為三次采油提供了質(zhì)量可靠的產(chǎn)品，被中石化列為一級戰(zhàn)略供應(yīng)商，與中石化形成了牢固的合作關(guān)系。公司先后承擔了3項國家級研發(fā)項目，榮獲科學技術(shù)部、財政部、國家計委、國家經(jīng)貿(mào)委“九五國家重點科技攻關(guān)計劃重大科技成果獎”、中國石油和化學工業(yè)協(xié)會“科技進步一等獎”、杜邦科技創(chuàng)新獎，年產(chǎn)1.3萬噸超高分子量陰離子型聚丙烯酰胺項目列入國家發(fā)展計劃委員會“十五國家高技術(shù)產(chǎn)業(yè)化示范工程”。2007年9月，公司被評為國家火炬計劃重點高新技術(shù)企業(yè)。

中電環(huán)保:多業(yè)務(wù)布局初見成效,煙氣治理為潛在超預(yù)期項

多業(yè)務(wù)布局初見成效。公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)主要是為大型工業(yè)項目提供工業(yè)水處理系統(tǒng)解決方案,火電和核電為其傳統(tǒng)優(yōu)勢領(lǐng)域。緊跟國內(nèi)節(jié)能環(huán)保產(chǎn)業(yè)發(fā)展步伐,公司近兩年來積極向節(jié)能環(huán)保其他領(lǐng)域拓展,非電行業(yè)水處理、煙氣治理、市政污水和污泥處理為目前公司主要開拓的新業(yè)務(wù),多業(yè)務(wù)布局目前初見成效。

工業(yè)水處理仍將是收入和利潤主要來源。截止2013年上半年,公司在手訂單合同金額8.54億,其中電力行業(yè)6.13億,可以預(yù)期,未來電力行業(yè)水處理仍將是公司收入和利潤的重要來源。非電水處理領(lǐng)域,主要拓展方向為石化和煤化工,技術(shù)儲備和業(yè)績經(jīng)驗兼具,未來業(yè)務(wù)拓展無障礙。

行業(yè)景氣+協(xié)同效應(yīng),煙氣治理成為潛在超預(yù)期項。國內(nèi)目前存在數(shù)量巨大的工業(yè)鍋爐,效率低污染重,是僅次于火電廠的第二大污染源,從近期國內(nèi)大氣治理領(lǐng)域相關(guān)政策看,燃煤工業(yè)鍋爐整治的預(yù)期逐漸明朗,政策推動和標準趨嚴將催生燃煤鍋爐煙氣治理大市場,我們保守估計僅燃煤鍋爐脫硫市場容量在75億-135億之間。公司在煙氣治理領(lǐng)域?qū)⒛繕耸袌雒橄蛉济哄仩t脫硫脫硝除塵的一體化治理,下游客戶與公司工業(yè)水處理業(yè)務(wù)重合度較高,協(xié)同效應(yīng)明顯,成為潛在超預(yù)期項。

盈利預(yù)測與投資評級。我們預(yù)計公司13-15年將實現(xiàn)EPS分別為0.53元、0.64元和0.79元。公司近期股價上漲反映了市場對其在煙氣治理、非電以及市政水處理、污泥等領(lǐng)域的布局的一定認可,目前估值已接近行業(yè)平均,未來新增訂單將成為推動股價上升的動力,我們暫時給予“謹慎推薦”評級。

首創(chuàng)股份:中報業(yè)績回落,關(guān)注增發(fā)后續(xù)進展

2013上半年,公司凈利潤同比降18%至1.3億元,合EPS0.06元。毛利率下滑和財務(wù)費用上升是業(yè)績回落的主要原因:1)市場競爭加劇造成各項業(yè)務(wù)毛利率普遍回落,毛利率從47%下滑至42%;2)負債率從年初的60%提升至64%,導(dǎo)致財務(wù)費用同比增長14%。

同時公司公布2013年非公開增發(fā)預(yù)案:本次融資不超過25億,用于水務(wù)和固廢項目投資。按照發(fā)行底價6.33元/股(較停牌前股價折價13%),發(fā)行股數(shù)不超過4億股測算,此次定增帶動股本攤薄18%。母公司不參與此次增發(fā)。

增發(fā)融資為業(yè)務(wù)擴張奠定基礎(chǔ)。1)募集資金中7成用于環(huán)保領(lǐng)域項目投資,擬投資項目分布于安徽、江蘇、山東和湖南,全國布局戰(zhàn)略清晰。剩下30%用于補充資金,預(yù)計可降低財務(wù)費用3500-4500萬。2)增發(fā)后股本擴張18%,短期雖攤薄每股業(yè)績,但長期隨項目投產(chǎn),公司盈利能力和競爭力將提升一個檔次。

2013-15年:兼并收購和水價上漲是推動業(yè)績的兩大動力。1)“十二五”公司規(guī)劃形成1700萬噸/日的產(chǎn)能,預(yù)計2013-15年年均將新增100萬噸/日的處理能力。這部分新增產(chǎn)能將主要通過兼并收購或項目建設(shè)來實現(xiàn)。

2)伴隨水質(zhì)提標,水務(wù)治理成本上升,水價提升趨勢明確。根據(jù)2-3年水價調(diào)整周期,各地方政府在未來三年將根據(jù)當?shù)厍闆r陸續(xù)調(diào)整水價。

小幅下調(diào)2013-14盈利預(yù)測3%。預(yù)計公司2013-14年凈利潤分別為6.3億元、7.5億元,同比增8%和19%,對應(yīng)EPS0.29元、0.34元。利潤增長主要來自于水務(wù)業(yè)務(wù)規(guī)模的擴張。由于增發(fā)事項尚需股東大會和主管部門批準,在盈利預(yù)測中暫時不予考慮。

維持“審慎推薦”。公司既有“現(xiàn)金牛”企業(yè)的特征:業(yè)務(wù)盈利能力穩(wěn)健、分紅率高,亦可借助水務(wù)、固廢行業(yè)快速發(fā)展的“東風”通過收購、增產(chǎn)實現(xiàn)擴張,具備一定的成長潛力。當前股價對應(yīng)2013-14年市盈率分別為25x、21x,估值屬于偏高水平。股價已反映投資者對于產(chǎn)能擴張和水價上調(diào)的樂觀預(yù)期。

南海發(fā)展:業(yè)績平穩(wěn)增長,未來主要看點在固廢處理

2013年度上半年,公司實現(xiàn)營業(yè)收入4.5億元,同比增長7.61%,其中主營業(yè)務(wù)收入4.44億元,占營業(yè)收入的98.58%,同比增長8.77%;實現(xiàn)營業(yè)利潤1.22億元,同比增長14.11%。

分業(yè)務(wù)來看:供水業(yè)務(wù)受經(jīng)濟環(huán)境和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整的影響,報告期內(nèi)毛利率同比下降0.38%,供水量幾乎沒有增長;污水處理收入有所增長,毛利率同比下降0.85%,主要原因是折舊費用增加,實際污水處理量同比小幅增加,產(chǎn)能發(fā)揮尚不充分;固廢處理業(yè)務(wù),盡管南海垃圾焚燒發(fā)電一廠的停止運營對營收產(chǎn)生一定負面影響,但由于新增飛灰處理業(yè)務(wù)以及新增小塘垃圾壓縮轉(zhuǎn)運站投產(chǎn),固廢處理業(yè)務(wù)收入仍有所提升,毛利率同比下降6.27%,原因一是上網(wǎng)電價從2012年4月開始由0.689變?yōu)?.65,二是而部分垃圾需要外運進行填埋處理又導(dǎo)致成本增加。

“城市好管家”,污泥餐廚垃圾演繹污水處理模式。未來公司垃圾焚燒將達到3000噸/天的處理規(guī)模,污泥處理和餐廚垃圾將演繹目前污水處理的模式,公司建成的南海固廢處理環(huán)保產(chǎn)業(yè)園,具備從生活垃圾收運、垃圾處理(含餐廚垃圾處理)、污泥處理、滲濾液及灰渣處理的完整產(chǎn)業(yè)鏈,是國內(nèi)固廢處理服務(wù)領(lǐng)域唯一一家可以提供完整固廢處理服務(wù)的公司,且建設(shè)與運營水平處于全國前列,形成了固廢處理的競爭優(yōu)勢。