全球繼電器市場容量預計到2015年近70億美元，未來年復合增速5.5%，競爭格局相對穩(wěn)定，市場集中度有望提升。繼電器作為電路控制系統(tǒng)必要基礎元件，主要功能是擴大控制范圍，信號遙控、監(jiān)測等。國內市場預計到2015年219億元，復合增速8%。國際來看，前三甲(歐姆龍、美國泰科和松下)市場份額近50%，占領汽車、通信、工控等中高端領域，國內市場集中于家電繼電器等中低端領域，未來市場集中度有望進一步提升。

公司深耕繼電器行業(yè)30年，全球排名第四，強研發(fā)、模具制造、精密零部件配套及實驗檢測能力構成核心競爭力。公司全球市場占有率近10%，其中家電和電力繼電器市占率達30%和50%，是國內繼電器行業(yè)的絕對龍頭，30年鑄就從設計評價、模具開發(fā)、精密制造和產品測試認證的完善的垂直一體化制造模式，公司擁有“國家級企業(yè)技術中心”，是德國VDE在中國唯一戰(zhàn)略合作伙伴，擁有業(yè)內唯一的博士后工作站和院士工作站。

未來成長性來自于新能源(1058.55,-8.880,-0.83%)汽車用高壓直流繼電器等新品及中高端產品的進口替代，現(xiàn)有業(yè)務60億收入規(guī)模前不會有瓶頸。家電繼電器與電力繼電器市場的成功(電力磁保持繼電器業(yè)務過去四年銷售收入增長6倍，國內市場占有率超50%)已證明公司綜合實力，未來汽車、通信等繼電器中高端領域的需求爆發(fā)將為公司再成長帶來契機。高壓直流繼電器僅國內新能源汽車需求就達36億，國際上僅松下、泰科、韓國LS等少數(shù)廠商可生產，公司08年開始研發(fā)，目前已小批量生產。此外，通訊、軍用密封繼電器、高端低壓電器等值得期待。

首次給予買入評級。我們預計公司2013年-2015年將實現(xiàn)EPS0.78/0.98/1.20元，復合增速27%。按增發(fā)7000萬股計算(假設增發(fā)價11.4元)，13-15年全面攤薄EPS0.68/0.86/1.05元，對應現(xiàn)價21/16/13倍PE。公司深耕繼電器行業(yè)30年已成為國際一流繼電器廠商，我們看好公司在繼電器高端應用領域的不斷拓展以及相關產業(yè)鏈延伸所帶來的成長性，給予公司14年25倍PE估值，目標價21.5元，距現(xiàn)價50%上漲空間，首次給予“買入”評級。