1-4月用電量增速略有回升，需求仍不容樂觀。13年1-4月全社會累計用電量16302億千瓦時，同比增長4.86%。分產(chǎn)業(yè)來看，1-4月第一、二、三產(chǎn)業(yè)和居民用電量同比增速分別為1.5%、4.7%、9.1%、2.4%。除第三產(chǎn)業(yè)外，其他產(chǎn)業(yè)用電量同比增速連續(xù)2個月低于全社會平均水平，顯示經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇動力不足，也符合目前經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整的趨勢，全年來看用電需求不容樂觀。4月單月用電量受去年同期基數(shù)較低的影響，同比增速回升至6.78%。分行業(yè)看，4月當(dāng)月化工，建材，鋼鐵和有色行業(yè)用電量較去年同期均實(shí)現(xiàn)正增長，分別為3.5%，6.2%，4.1%和3.1%。分省份來看，新疆仍保持用電量高增長勢頭，4月新疆用電量同比增速達(dá)到28.8%，處于全國最高水平。

火電發(fā)電量增速緩步回升。1-4月全國累計發(fā)電量15861億千瓦時，同比增長3.8%。其中，火電發(fā)電量為13361億千瓦時，同比增長1.6%。4月單月火電發(fā)電量增速由負(fù)轉(zhuǎn)正，同比增長4.24%。水電仍保持了較好的汛前生產(chǎn)，1-4月發(fā)電量1861億千瓦時，同比增速達(dá)到21.7%。

1-4月發(fā)電設(shè)備累計利用小時1430，同比減少51小時。其中火電利用小時1633小時，較去年同期下滑74小時，也是近四年首次低于1700小時；水電利用小時828小時，同比增加99小時。

預(yù)計煤價弱勢短期不會顯著改變。主要產(chǎn)地煤價延續(xù)跌勢，大秦線檢修結(jié)束(5月7日)，電煤運(yùn)量恢復(fù)性增長。在煤炭整體供大于求的大環(huán)境下，預(yù)計動力煤價格較弱走勢不會有顯著改變。

市場擔(dān)憂四起，火電板塊持續(xù)走弱：自5月中旬以來，火電板塊走勢整體偏弱。

近2周滬深300指數(shù)上漲3.6%，而同期申萬火電指數(shù)下跌2.6%，跑輸大盤6.2個百分點(diǎn)。我們認(rèn)為主要原因有以下幾方面：1)市場對電量低于預(yù)期的擔(dān)憂。

且目前來看，用電需求改善程度并不樂觀。2)大部分投資者認(rèn)為煤價在目前價位基礎(chǔ)上持續(xù)下跌的空間已不大，煤價下行帶來的業(yè)績改善邊際效應(yīng)逐步減小。3)煤價走低從時間跨度和下跌幅度上都已較大(時間長度上看，從12年5月份沿海煤價下行以來已經(jīng)持續(xù)一年；下跌幅度來看，截至5月17日，環(huán)渤海指數(shù)同比下跌175元/噸，降幅22.2%；產(chǎn)地煤以山西大同南郊5500大卡弱粘煤車板含稅價為例，同比下滑145元/噸，降幅23.6%)，啟動‘煤電聯(lián)動’機(jī)制下調(diào)火電上網(wǎng)電價的擔(dān)憂越演越烈。

火電盈利改善趨勢依舊，板塊投資長期看穩(wěn)健，中期看彈性。截至13年一季度，火電板塊毛利率持續(xù)回升4個百分點(diǎn)至21%，行業(yè)盈利持續(xù)改善趨勢依舊。

在行業(yè)盈利水平持續(xù)穩(wěn)定回升的大背景下，長期投資可以從行業(yè)的公共事業(yè)屬性考慮，尋找優(yōu)質(zhì)藍(lán)籌，增長穩(wěn)健，有估值優(yōu)勢，現(xiàn)金流穩(wěn)定持續(xù)且股息率較高的企業(yè)，持續(xù)推薦國電電力，長江電力。盡管用電需求改善程度并不樂觀，但需求低迷對火電行業(yè)是把‘雙刃劍’。在今年煤價表現(xiàn)持續(xù)弱勢下，我們認(rèn)為煤價高彈性的火電企業(yè)存在后續(xù)業(yè)績超預(yù)期的可能，建議關(guān)注長源電力，建投能源，ST能山。