群益證券5月20日發(fā)布思源電氣的研究報(bào)告稱，公司是一家優(yōu)秀的電力設(shè)備民營企業(yè)，下游客戶主要以國網(wǎng)、南網(wǎng)為主。

生產(chǎn)方式上以銷定產(chǎn)，訂單是公司業(yè)績領(lǐng)先指標(biāo)。分析師在12年中期明確提出，公司進(jìn)入了經(jīng)營拐點(diǎn)時(shí)期，12年業(yè)績驗(yàn)證了此種判斷。12年公司實(shí)現(xiàn)收入28.84億元(YOY+46.4%)，實(shí)現(xiàn)凈利潤2.48億元(YOY+61.4%)，新簽訂單38.97億元(YOY+42.8%)，業(yè)績高增長如期兌現(xiàn)。展望未來，傳統(tǒng)電力一次設(shè)備產(chǎn)品需求平穩(wěn)，公司競爭優(yōu)勢突出；公司戰(zhàn)略層面上切入符合智慧電網(wǎng)需求的一、二次設(shè)備領(lǐng)域，12年在組合電器(GIS)、變電站監(jiān)控訂單高增長，為新產(chǎn)品領(lǐng)域拓展奠定空間；海外市場電站總包也積極推進(jìn)，為走向國際化注下伏筆。

公司前瞻性的發(fā)展策略與內(nèi)部管理持續(xù)優(yōu)化將是成長的有效保證，通過09-11年三年蟄伏，有望再次步入綻放之旅。分析師預(yù)計(jì)公司2013、2014年實(shí)現(xiàn)營收36.85億元(YOY+27.4%)、44.03億元(YOY+19.5%)，分別凈利潤3.54億元(YOY+42.6%)、4.38億元(YOY+23.6%)，EPS0.80、1.00元，當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)2012、2013年動態(tài)PE分別為23X、19X，考量未來成長性及行業(yè)景氣度，維持“買入”建議，給予2013年30XPE，目標(biāo)價(jià)24.00元。

傳統(tǒng)電力一次產(chǎn)品需求穩(wěn)中有升，公司該領(lǐng)域平穩(wěn)增長格局可持續(xù)：公司傳統(tǒng)產(chǎn)品(占公司營收比重約66%)市場占有率均為前列，競爭優(yōu)勢突出。10-12年公司傳統(tǒng)產(chǎn)品訂單從18.3億元增加至22.1億元，營收規(guī)模平穩(wěn)增長；展望未來，傳統(tǒng)電力設(shè)備產(chǎn)品需求穩(wěn)中有升，憑借公司競爭優(yōu)勢，公司在該領(lǐng)域平穩(wěn)增長可持續(xù)。

新產(chǎn)品投放成功，10-12年訂單規(guī)模增加6倍，打開未來增長空間：公司新投放市場產(chǎn)品主要有GIS(封閉式組合電器)、電力電子成套(SVG、APF)與數(shù)字化變電站整體解決方案產(chǎn)品。10-12年三項(xiàng)產(chǎn)品訂單規(guī)模從2.01億元急劇增加到13.62億元，訂單規(guī)模增加了6倍，市場開拓效果顯著。公司通過完善產(chǎn)業(yè)鏈，持續(xù)提升公司核心競爭力，面向更為廣闊的新產(chǎn)品市場，公司有望迎來新一輪的增長高峰期。

積極向網(wǎng)外市場拓展，企業(yè)客戶與海外發(fā)力，客戶結(jié)構(gòu)更趨合理：公司主要客戶為國網(wǎng)、南網(wǎng)，因此受電網(wǎng)投資規(guī)模影響較大。致力于持續(xù)增長，公司積極拓展電網(wǎng)外市場，通過企業(yè)客戶和海外市場尋找新的領(lǐng)域。12年企業(yè)客戶訂單占比達(dá)到21%，海外市場出口也初具規(guī)模，客戶結(jié)構(gòu)更趨合理。

毛利率改善，費(fèi)用率處高位，現(xiàn)金流明顯改善：受益招標(biāo)價(jià)格回升及公司中標(biāo)高毛利二次設(shè)備影響，2012年毛利率(39.3%)同比上升2.60個百分點(diǎn)。展望未來，綜合毛利率有望保持高位；費(fèi)用率看，公司12年綜合費(fèi)用率29.3%，同比提高1.1個百分點(diǎn)，公司正處在新產(chǎn)品市場開拓及海外布局時(shí)期，預(yù)計(jì)未來兩年也將在高位徘徊；現(xiàn)金流方面，公司加強(qiáng)了資金回籠，提高運(yùn)營資本的效率，經(jīng)營活動現(xiàn)金流為1.37億元，較11年末-0.96億元顯著改善。2012年末公司持有現(xiàn)金及短期投資合計(jì)有15.58億元，充裕的資金儲備和穩(wěn)定的經(jīng)營性現(xiàn)金流入是公司規(guī)避流動性風(fēng)險(xiǎn)和償債風(fēng)險(xiǎn)的重要保障。

盈利預(yù)測：公司1Q實(shí)現(xiàn)營收5.23億元(YOY+41.6%)，實(shí)現(xiàn)凈利潤0.25億元(YOY+480.4%)，在去年訂單高增長背景下，取得高增長符合預(yù)期，對13H1業(yè)績公司預(yù)計(jì)凈利潤同比增長40~60%，全年開局良好。預(yù)計(jì)公司2013、2014年分別凈利潤3.54億元(YOY+42.6%)、4.38億元(YOY+23.6%)，EPS0.80、1.00元，當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)2013、2014年動態(tài)PE分別為23X、19X，考量未來成長性及行業(yè)景氣度，維持“買入”建議，給予2013年30XPE，目標(biāo)價(jià)24.00元。