公司于2013年3月8日發(fā)布2012年年度報(bào)告:公司2012年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入7.03億元,同比增長(zhǎng)18.78%;實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)1.20億元,同比下滑6.82%;實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)1.35億元,同比增長(zhǎng)4.95%;實(shí)現(xiàn)每股收益0.40元,符合我們的預(yù)期。

從單季度看,公司四季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2.39億元,同比增長(zhǎng)29.44%;實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)4233.53萬(wàn)元,同比增長(zhǎng)23.10%;實(shí)現(xiàn)歸屬上市公司股東的凈利潤(rùn)4390.80萬(wàn)元,同比增長(zhǎng)5.40%;實(shí)現(xiàn)每股收益0.13元。

2012年度利潤(rùn)分配方案:每10股派發(fā)現(xiàn)金股利1.5元(含稅)。

公司同時(shí)公布2013年一季度業(yè)績(jī)預(yù)告:預(yù)計(jì)凈利潤(rùn)增長(zhǎng)區(qū)間為-10%到10%,對(duì)應(yīng)1938萬(wàn)元-2369萬(wàn)元,對(duì)應(yīng)EPS0.06-0.07元。

盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)。我們略調(diào)整公司2013-2014年EPS至0.51元和0.64元。13年關(guān)注高壓變頻業(yè)務(wù)復(fù)蘇、中低壓變頻業(yè)務(wù)的開(kāi)拓進(jìn)展以及業(yè)務(wù)布局完善后費(fèi)用控制能力的改善。按照2013年20-25倍PE,對(duì)應(yīng)的合理價(jià)值區(qū)間為10.20-12.75元,維持“增持”投資評(píng)級(jí)。

主要風(fēng)險(xiǎn)因素。(1)中低壓變頻市場(chǎng)開(kāi)拓風(fēng)險(xiǎn);(2)下游行業(yè)訂單需求情況。

簡(jiǎn)評(píng)及投資建議:

公司收入增長(zhǎng)未達(dá)招股書(shū)目標(biāo),源于高性能產(chǎn)品確認(rèn)延遲以及中低壓產(chǎn)品開(kāi)拓進(jìn)展緩慢

公司招股說(shuō)明書(shū)發(fā)展目標(biāo)中提及“力爭(zhēng)到2012年實(shí)現(xiàn)年銷(xiāo)售收入8億元以上”,2012年公司實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售收入7.03億元,未達(dá)目標(biāo),原因包括:(1)中低壓變頻器項(xiàng)目市場(chǎng)開(kāi)拓力度未達(dá)公司預(yù)期,2012年實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售收入2147萬(wàn)元,業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)偏小;(2)受煤炭行業(yè)整合,毛利率較高的同步提升機(jī)產(chǎn)品調(diào)試驗(yàn)收延遲,導(dǎo)致整體高性能高壓變頻器僅同比增長(zhǎng)8.42%。

占主業(yè)超80%的通用高壓變頻業(yè)務(wù),同比增長(zhǎng)18.15%,是收入增長(zhǎng)的主要驅(qū)動(dòng)因素。高壓變頻器主要在存量市場(chǎng),和企業(yè)開(kāi)工率相關(guān),經(jīng)濟(jì)惡化對(duì)高壓變頻器種傳導(dǎo)影響相比中低壓變頻器要慢,因此我們看到公司高壓變頻業(yè)務(wù)在工業(yè)變頻整體疲弱的行業(yè)狀況下依然實(shí)現(xiàn)18.78%的收入增長(zhǎng)。對(duì)于2013年的收入增長(zhǎng),由于公司2012年下半年新增訂單開(kāi)始呈現(xiàn)下滑態(tài)勢(shì),我們持相對(duì)謹(jǐn)慎態(tài)度。

從行業(yè)分布看,公司高壓變頻器增長(zhǎng)主要來(lái)自礦業(yè)、冶金領(lǐng)域的銷(xiāo)售。其中礦業(yè)銷(xiāo)售量同比增長(zhǎng)76.59%,實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售收入2.10億元,同比增長(zhǎng)31.70%,主要原因是異步提升機(jī)高壓變頻器銷(xiāo)量較上年有所增長(zhǎng),該數(shù)據(jù)包含上年已發(fā)出但在本報(bào)告期驗(yàn)收并確認(rèn)收入部分;冶金(含鋼鐵)行業(yè)銷(xiāo)售量同比增長(zhǎng)44.26%,實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售收入1.44億元,同比增長(zhǎng)55.97%,主要原因是報(bào)告期內(nèi)該行業(yè)率先復(fù)蘇;另外電力行業(yè)生銷(xiāo)售量同比下降,18.72%,產(chǎn)量同比下降39.97%。

2、新增訂單金額同比下降2.06%,預(yù)計(jì)在手訂單6.11億元

訂單金額同比略有下滑,目前在手訂單預(yù)計(jì)6.11億元。2012年公司取得高壓變頻器銷(xiāo)售訂單臺(tái)數(shù)1721臺(tái),比上年同期增長(zhǎng)5.32%;合同金額8.03億元,比上年同期下滑2.07%;單臺(tái)均價(jià)從50.17萬(wàn)元下滑至46.65萬(wàn)元。另外,公司取得中低壓及防爆變頻產(chǎn)品訂單2347臺(tái),比上年同期增長(zhǎng)262.75%;合同金額3239.85萬(wàn)元,同比下降1.86%;單臺(tái)均價(jià)從5.10萬(wàn)元下滑至1.38萬(wàn)元,主要原因是2011年度公司中低壓產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不健全,所簽訂單中單價(jià)較低壓產(chǎn)品高的中壓產(chǎn)品較多所致。合計(jì)取得訂單金額8.35億元,同比下降2.06%,按照目前新增訂單金額,以及收入確認(rèn)情況推算,我們預(yù)計(jì)公司目前在手訂單為6.11億元(含稅)。

從行業(yè)分類(lèi)來(lái)看,公司高壓變頻器產(chǎn)品2012年訂單中冶金(含鋼鐵)類(lèi)產(chǎn)品占比最高,而礦業(yè)產(chǎn)品價(jià)格最高;中低壓及防爆產(chǎn)品訂單絕大多數(shù)來(lái)自煤礦領(lǐng)域。

3、銷(xiāo)售費(fèi)用增加、壞賬準(zhǔn)備增加以及毛利率下滑影響營(yíng)業(yè)利潤(rùn),政府補(bǔ)貼同比增80%

公司2012年?duì)I業(yè)利潤(rùn)同比下滑6.82%,主要是由于銷(xiāo)售費(fèi)用增加、壞賬準(zhǔn)備計(jì)提增加、毛利率水平下滑共同導(dǎo)致的。2012年公司銷(xiāo)售費(fèi)用達(dá)8772.44萬(wàn)元,同比增長(zhǎng)35.08%,這主要是公司加大了產(chǎn)品及銷(xiāo)售推廣力度,為武漢基地產(chǎn)能即將釋放奠定基礎(chǔ)所致;另外,由于公司壞賬準(zhǔn)備計(jì)提有所增加,致使公司2012年資產(chǎn)減值損失達(dá)到1945.38萬(wàn)元,同比增長(zhǎng)121.18%;公司2012年綜合毛利率為37.49%,同比減少1.25個(gè)百分點(diǎn)。

另外2012年歸屬上市公司股東凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)4.95%,這主要是由于營(yíng)業(yè)外收入大幅增加所致。2012年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)外收入4009.03萬(wàn)元,同比增長(zhǎng)80.09%,其中獲得政府補(bǔ)助3940.17萬(wàn)元,同比增長(zhǎng)79.71%。

4、經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流持續(xù)改善。

公司2012年經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流為3332.05萬(wàn)元,同比增加121.60%,通過(guò)增加回款、優(yōu)化庫(kù)存結(jié)構(gòu),同時(shí)采購(gòu)支出較多的使用銀行承兌匯票,2011年以來(lái),公司單季度經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流持續(xù)改善。

5、行業(yè)規(guī)模穩(wěn)步增長(zhǎng),合康變頻國(guó)內(nèi)高壓市場(chǎng)份額升至第一

高壓變頻器潛在市場(chǎng)800億元。國(guó)務(wù)院《“十二五”節(jié)能減排綜合性工作方案》提出“加快推廣高壓變頻調(diào)速技術(shù)的推廣應(yīng)用”的方案,預(yù)計(jì)高壓變頻器市場(chǎng)容量將繼續(xù)呈現(xiàn)顯著擴(kuò)大趨勢(shì)。高壓變頻器調(diào)速已成為高壓交流電機(jī)的主流調(diào)速方式,由此帶來(lái)的實(shí)際節(jié)電效果區(qū)間在20%-60%之間,按照目前平均每kW高壓變頻器約600元的價(jià)格估計(jì),不考慮未來(lái)新增高壓電機(jī)變頻調(diào)速的需求,高壓變頻器的潛在市場(chǎng)高達(dá)800億元,其中高性能產(chǎn)品的市場(chǎng)容量在100億元左右。

預(yù)計(jì)中低壓變頻器2013年市場(chǎng)規(guī)模增速超15%。目前國(guó)內(nèi)中低壓變頻器產(chǎn)品的用戶以國(guó)內(nèi)用戶為主,分布于眾多經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域,個(gè)別優(yōu)秀品牌的產(chǎn)品出口國(guó)外但比例有限;在我國(guó)中低壓變頻器高端市場(chǎng)外資品牌仍占主導(dǎo)地位,以ABB、西門(mén)子、安川為代表,其業(yè)務(wù)主要集中在鋼鐵、水泥、起重和電梯等行業(yè)。預(yù)計(jì)2012-2015年中低壓變頻器市場(chǎng)規(guī)模增長(zhǎng)率將分別達(dá)18.3%、15.2%、11.0%、12.9%。

合康變頻高壓市場(chǎng)份額2012年升至國(guó)內(nèi)第一。公司自2003年成立以來(lái)發(fā)展迅速,市場(chǎng)份額穩(wěn)步提高。2006年,本公司市場(chǎng)份額尚不能進(jìn)入國(guó)內(nèi)品牌前三名;根據(jù)慧聰鄧白氏《2008年高壓變頻器行業(yè)調(diào)查報(bào)告》統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù),按訂單金額統(tǒng)計(jì)的公司市場(chǎng)份額為10%,在國(guó)內(nèi)廠商中排名第二;2009年,公司的訂單臺(tái)數(shù)占市場(chǎng)份額的11.24%,訂單金額占市場(chǎng)份額的12.83%;2010年,公司訂單臺(tái)數(shù)占市場(chǎng)份額13.38%。2011年,公司各項(xiàng)業(yè)務(wù)發(fā)展迅速,高壓變頻器取得訂單臺(tái)數(shù)1634臺(tái),訂單金額81981.38萬(wàn)元,預(yù)計(jì)公司市場(chǎng)份額約為18%。2012年,隨著利德華福被國(guó)外廠商收購(gòu),公司目前在國(guó)內(nèi)廠商中排名第一。