分板塊來看Q1石化雙雄的經(jīng)營環(huán)境：

變亂：25日石化雙雄同時(shí)頒布了一季報(bào)，依照國內(nèi)管帳原則，中國石化[-0.15%資金研報(bào)]Q1EPS為0.19元（環(huán)比-21%，同比+24%），低于咱們以前展望的0.21元；中國煤油[0.00%資金研報(bào)]Q1EPS為0.20元（環(huán)比+27%，同比-8%），明顯高于咱們以前展望的0.14元。

綜合來看，中國石化Q1事跡低于預(yù)期的重要緣由是煉油業(yè)務(wù)環(huán)比明顯下滑，中國煤油超預(yù)期的重要緣由是勘察板塊EBITMargin晉升和團(tuán)體用度率降低，此中販賣、一般性和辦理用度率環(huán)比降低0.7個(gè)百分點(diǎn)至2.9%。

勘察業(yè)務(wù)均呈現(xiàn)環(huán)比改進(jìn)和同比下滑。13Q1迪拜滯后1個(gè)月現(xiàn)貨均價(jià)為108美元/桶（12Q4為109美元/桶），中煤油和中石化原油完成代價(jià)分別為103和99美元/桶，中石化環(huán)比增加5美元/桶超越預(yù)期。中煤油Q1勘察EBITMargin環(huán)比回升3個(gè)百分點(diǎn)至28%，重要是由于勘察用度環(huán)比降低6%。

煉油業(yè)務(wù)呈現(xiàn)分解趨向。13Q1中石化和中煤油煉油EBIT分別為+0.8和-1.0美元/桶，環(huán)比分別變革-0.7和+1.2美元/桶。13Q1海內(nèi)汽柴油代價(jià)上下調(diào)各1次，汽柴油均價(jià)環(huán)同比變革不大，估計(jì)紅利趨向分解重要是由于中石化原油本錢環(huán)比回升。

需要低迷，化產(chǎn)業(yè)務(wù)均環(huán)比好轉(zhuǎn)。13Q1中石化化產(chǎn)業(yè)務(wù)紅利2億元，環(huán)比降低13億元，產(chǎn)量根本不亂；中煤油化產(chǎn)業(yè)務(wù)吃虧32億元，環(huán)比吃虧擴(kuò)展7億元，尿素和分解樹脂產(chǎn)量環(huán)比下滑均跨越10%。

因?yàn)樵痛鷥r(jià)上行且需要偏弱，販賣板塊紅利同環(huán)比均呈現(xiàn)下滑。Q1中石化販賣板塊經(jīng)營成本為91億元，同比-11%，環(huán)比-27%；Q1中煤油為21億元，同比-65%，環(huán)比-54%。

中煤油進(jìn)口吻吃虧加大。Q1販賣進(jìn)口自然氣及LNG吃虧145億元，同比吃虧擴(kuò)展43億元。

融資本錢同環(huán)比均明顯回升。Q1中石化的融資本錢凈額為41億元，同比+31%，環(huán)比+50%；Q1中煤油的融資本錢凈額為61億元，同比+77%，環(huán)比+35%。

有別于公共的了解：2月下旬起頭國內(nèi)原油代價(jià)延續(xù)上漲，打壓了石化雙雄的股價(jià)表現(xiàn)，今朝中國石化的股價(jià)為6.78元（07年以來的汗青復(fù)權(quán)最低股價(jià)為5.66元），中國煤油的股價(jià)為8.52元（8.44元），兩家公司對(duì)應(yīng)的最新PB分別僅為1.1倍和1.4倍，進(jìn)一步上漲危害不大，短時(shí)間股價(jià)無望隨油價(jià)反彈上升。

紅利展望與投資發(fā)起：估計(jì)中石化13年、14年和15年EPS分別為0.85元、0.89和0.95元，以后股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為八、8和7倍；估計(jì)中煤油13年、14年和15年EPS分別為0.7五、0.80和0.86元，以后股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為十一、11和10倍，均保持“買入”評(píng)級(jí)。（申銀萬國[-0.37%]證券研究所）