我國鋼鐵行業(yè)發(fā)展遭遇困境，很多鋼鐵企業(yè)經營困難，而這也正是行業(yè)大規(guī)模并購重組的契機。并購重組和行業(yè)一體化將是鋼鐵行業(yè)今后主要的投資主題。 　　行業(yè)基本面依然嚴峻 　　鋼鐵行業(yè)發(fā)展高度依賴于宏觀經濟。從2008年下半年開始全球經濟形勢下行，我國經濟增速也明顯下滑，鋼鐵行業(yè)基本面逐步惡化。到目前為止我國鋼鐵行業(yè)供需矛盾明顯、鋼材價格低迷、行業(yè)盈利能力大幅下降，行業(yè)基本面依然十分嚴峻。 　　在產能過剩和需求不足的雙重擠壓下，鋼鐵行業(yè)復蘇之路將充滿坎坷。當需求有所好轉，鋼價反彈至成本線以上時，大量閑置產能復產帶來的供過于求會打壓鋼價，因此鋼材價格難以較高幅度超越成本，噸鋼盈利能力將處于較低水平。 　　我們認為2009年二季度需求會有所改善，但難以達到旺盛需求程度，2009年行業(yè)保持低景氣度的可能性較大。若2009年下半年或2010年宏觀經濟明顯改善，行業(yè)基本面才可能出現(xiàn)本質的好轉。 　　我們對行業(yè)未來兩三年發(fā)展趨勢的基本看法是：需求雖逐步恢復，但供過于求的局面難以扭轉；原材料和鋼材均在中低位價格水平運行；鋼鐵企業(yè)向上游資源延伸的力度將加強；行業(yè)并購重組明顯加速；行業(yè)可能維持低盈利狀態(tài)。在這種大背景下，我們認為行業(yè)并購重組和行業(yè)一體化將是主要的投資主題。 　　并購重組乃大勢所趨 　　鋼鐵行業(yè)發(fā)展遭遇困境，很多鋼鐵企業(yè)經營困難，這也正是行業(yè)大規(guī)模并購重組的契機，并購重組是大勢所趨。 　　長期以來我國鋼鐵行業(yè)大而不強，其重要原因在于產業(yè)集中度過低，缺乏規(guī)模大、綜合競爭力強的鋼鐵企業(yè)?；仡櫴澜玟撹F企業(yè)的發(fā)展歷程，四次行業(yè)并購浪潮確立了美國、日本、歐洲的鋼鐵強國地位，同時也造就了數家具有全球競爭力的鋼鐵巨頭。 　　有效的并購重組是我國鋼鐵行業(yè)做大做強、培養(yǎng)世界競爭力企業(yè)的必由之路。 　　有效消化過剩產能。目前我國鋼鐵產能明顯過剩，在利益驅動下淘汰落后產能進展緩慢，我們認為只有通過行業(yè)并購重組，在可控框架內才能真正淘汰落后產能，從而逐步達到新的供需平衡狀態(tài)。 　　快速提高產業(yè)集中度。產業(yè)集中度是體現(xiàn)鋼鐵行業(yè)競爭力的重要指標，目前日本鋼產量CR4為73.3%，韓國鋼產量CR2為82%。 　　我國約有粗鋼生產企業(yè)近500家，生鐵生產企業(yè)1000家左右，鋼材生產企業(yè)接近2500家，鋼鐵產業(yè)集中度相對較低。2004年，我國粗鋼產量CR10為36.23%，2005年下降至35.49%，2006年升至37.56%，2007年又降至36.79%。隨著行業(yè)并購重組顯著加快，2008年粗鋼產量CR10已達到44%，我們認為2010年CR10可達到50%，2020年CR10達到70%的產業(yè)集中度目標可以實現(xiàn)。 　　優(yōu)化生產力布局。目前我國鋼鐵行業(yè)生產力布局并不合理，鋼廠主要集中在華北、東北、華東、華中，內陸鋼廠多、臨海鋼廠少。 　　行業(yè)大規(guī)模重組中，企業(yè)兼并重組和搬遷改造相結合，既可改善企業(yè)原來所在地的城市環(huán)境，又可以推進生產力布局向擁有綜合資源優(yōu)勢（1845.407,-7.99,-0.43%）和沿海沿港區(qū)域轉移；新組建的企業(yè)競爭力和經濟效益不斷提升，可帶動當地區(qū)域經濟發(fā)展，促進東、西部地區(qū)協(xié)調發(fā)展。 　　大型鋼廠可在更大范圍內合理配資源置，深化專業(yè)化分工合作，優(yōu)化企業(yè)物流、資金流和信息流，實現(xiàn)企業(yè)經營生產的專業(yè)化、規(guī)?；?、柔性化相結合。 　　提高企業(yè)綜合競爭力。首先是鋼鐵企業(yè)可以得以迅速成長。并購重組可使資源、市場迅速向企業(yè)聚集，是鋼鐵企業(yè)最快捷、成本較低的擴張模式，國內最具競爭力的鋼鐵企業(yè)寶鋼集團的快速發(fā)展就得益于此。從世界范圍來看，處于世界前列的鋼鐵公司多為兼并重組而來，最具代表性的企業(yè)就是全球鋼鐵第一巨頭——阿賽洛-米塔爾鋼鐵集團。其次可提高企業(yè)對上下游行業(yè)的議價能力。我國是全球最大的鐵礦石消費國，而在國際鐵礦石談判中長期處于弱勢地位，這固然有資源稀缺性的影響，但礦石供應商的高產業(yè)集中度和我國鋼鐵企業(yè)的低集中度也是重要的影響因素。通過并購重組，鋼鐵企業(yè)做大做強后，對上下游行業(yè)的議價能力也隨之增強。第三，企業(yè)可以獲得規(guī)模經濟和協(xié)同效應。企業(yè)通過有效的并購重組，一方面能夠利用規(guī)模效應降低成本，提高市場占有率，增大市場影響力，從而在競爭中占據有利地位。另一方面企業(yè)并購后通過有效整合可產生巨大的協(xié)同效應，能夠實現(xiàn)資源共享和合理配置資源，降低企業(yè)的采購、生產、銷售、運輸、管理、研發(fā)等環(huán)節(jié)成本，提高企業(yè)的運營和生產效率，從而提高企業(yè)綜合競爭力。 　　并購重組醞釀投資機會 　　雖然我國鋼鐵行業(yè)并購重組尚不能實現(xiàn)高度市場化，但部分企業(yè)仍將明顯受益于本輪并購重組浪潮，有三類上市公司值得重點關注。 　　被鋼鐵龍頭收購的特色型企業(yè)。這類公司一方面有自身的特色：它們大多是區(qū)域內重要的鋼鐵公司，有一定區(qū)位優(yōu)勢；均服務于周邊市場，區(qū)域鋼材需求較為穩(wěn)定；有部分建筑鋼材產能，受益于四萬億投資；都能得到當地政府的優(yōu)惠政策。另一方面公司被龍頭整合后將明顯受益：先進企業(yè)可在技術、管理、人才、資金等方面支持被收購企業(yè)；納入整體采購、產銷體系后，可降低成本、拓寬市場；可共享先進企業(yè)品牌效應；在行業(yè)不景氣時更易生存。重點公司有：八一鋼鐵（7.35,-0.14,-1.87%）、韶鋼松山（3.70,-0.01,-0.27%）、柳鋼股份（4.56,-0.10,-2.15%）、酒鋼宏興（6.32,-0.32,-4.82%）。 　　互補性強的區(qū)域并購企業(yè)。雖然我們對區(qū)域防御性并購較為看淡，但公司基本面良好且互補性強的區(qū)域并購仍然值得關注。最具代表性的公司為山東鋼鐵集團旗下的濟南鋼鐵（6.81,-0.05,-0.73%）、萊鋼股份（8.83,0.29,3.40%）。濟南鋼鐵主要生產板材，其中厚板市場占有率居全國第一位，萊鋼主要生產型鋼和建筑用鋼。兩者在各自經營領域有很強的競爭力，且產品結構、技術水平高度互補。未來整合效應發(fā)揮將受益良多。 　　中長期關注終極受益的龍頭企業(yè)。在行業(yè)并購重組中，終極受益者將是龍頭鋼鐵企業(yè)。它們可以將自己的先進技術、管理輸入被并購企業(yè)后，經過一段時間磨合，就可能產生良好的綜合效益，既能實現(xiàn)企業(yè)的快速發(fā)展，又能提高綜合競爭力。盡管龍頭企業(yè)并購主要在集團層面運作，但我們認為股份公司也將逐步受益。重點公司為三大龍頭企業(yè)：寶鋼、武鋼和鞍鋼。 　　總之，目前鋼鐵供需關系持續(xù)惡化，鋼材價格反彈乏力，行業(yè)盈利能力大幅下滑，鋼鐵行業(yè)基本面依然非常困難，這正是行業(yè)并購重組的良機，并購重組也將是行業(yè)不可多得的投資亮點。雖然并購重組的實質性運作困難重重，但行業(yè)整合是大勢所趨，在國家政策大力支持下，并購重組有望加速推進。鑒于行業(yè)尚未明顯好轉，我們對行業(yè)繼續(xù)維持“持有”評級。