金風科技是中國最大的直驅(qū)風機設(shè)計和集成商,具有自主的技術(shù)和知識產(chǎn)權(quán)體系。受益于國內(nèi)風電行業(yè)激進式成長,2000-2010年金風科技凈利潤年復合增長90%;2011-2012年行業(yè)在“營銷制造”競爭模式中惡性洗牌,金風科技凈利潤年復合下滑75%;我們預計2013-2015年行業(yè)將在“制造服務”競爭模式中良性洗牌,金風科技凈利潤將恢復大幅增長。我們認為金風科技制造業(yè)務戰(zhàn)略定位是在本輪洗牌中穩(wěn)步實現(xiàn)風機占有率提升,加速優(yōu)勢風電場開發(fā)和運營運營,持續(xù)推進國際化。我們認為市場對國內(nèi)風電行業(yè)競爭階段以及公司戰(zhàn)略定位及策略認識不夠清晰,首次給予目標價11.4元。

行業(yè)由“營銷制造”向“制造服務”轉(zhuǎn)變,推動行業(yè)從底部逐步健康走出,我們預計新一輪洗牌中風機價格緩慢小幅上行趨勢。上一輪風機制造業(yè)的快速發(fā)展受國內(nèi)風電行業(yè)激進和無序成長拉動,呈現(xiàn)惡性的“營銷制造”競爭模式,2011-2012年隨著風電行業(yè)發(fā)展快速緊縮,風機價格快速下跌,風機制造業(yè)哀鴻一片;產(chǎn)品性能和服務在惡性競爭凸顯價值,良性的“制造服務”逐步成為行業(yè)新的競爭模式,“制造能力不是瓶頸,質(zhì)量和服務能力才是瓶頸”,我們預計2013-2015年國內(nèi)風機制造業(yè)將進行新一輪洗牌,到2015年底本輪洗牌結(jié)束,屆時無新的市場進入者,公司市場占有率有望明顯提升。

“制造服務”競爭階段,新產(chǎn)品快推向市場和成本快速下降是實現(xiàn)毛利率提升的關(guān)鍵。2011-2012年行業(yè)低谷倒逼公司加快精細化管理轉(zhuǎn)型,著力打造高效的科技化和產(chǎn)業(yè)化平臺,我們認為公司風機業(yè)務的毛利率會逐步提升,公司風機制造的毛利率會穩(wěn)步提升,除了1.5MW風機價格的緩慢小幅上行,我們更看重公司2.5MW風機逐步成為主流機型且成本持續(xù)較快下降。

公司以優(yōu)秀的“制造服務”為基礎(chǔ),積極開發(fā)國內(nèi)優(yōu)質(zhì)風電資源,有序拓展風電產(chǎn)業(yè)鏈下游,實現(xiàn)全產(chǎn)業(yè)價值鏈動態(tài)均衡化和最大化。目前風電行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈價值分配是“自下而上”,雖然我們判斷未來風機價格將緩慢小幅上行,價值鏈重調(diào)整和分配也將緩慢變化。公司本著價值鏈動態(tài)均衡化和最大化的戰(zhàn)略定位,積極獲取優(yōu)質(zhì)風電資源,側(cè)重風電場開發(fā)和運營,我們預計公司2013年年平均權(quán)益運行裝機為43萬千瓦,2014年為140萬千瓦,2015年為230萬千瓦。

公司服務體系目前是成本中心,2013年起每年約15GW的風機出質(zhì)保期帶動運維市場快速放大,運維服務是高盈利業(yè)務,服務體系有望成為公司新的利潤中心,而運維市場第三方外包具有商業(yè)模式創(chuàng)條件。