投資建議

大行業(yè)策略-成本控制能力將成為未來競爭優(yōu)勢:在行業(yè)性投資大周期過后,輸配電設(shè)備整體投資將逐步趨于平穩(wěn)。在下游需求增速放緩的情況下,我們認(rèn)為未來機(jī)會(huì)將逐步由需求端主導(dǎo)轉(zhuǎn)向供給面主導(dǎo)。競爭格局的變化是行業(yè)平穩(wěn)期更需要關(guān)注的問題。只有那些具備精細(xì)化管理和成為控制能力的企業(yè)才能逐步在競爭格局改變中建立并鞏固優(yōu)勢;

子行業(yè)重點(diǎn)關(guān)注高壓變頻:高壓變頻競爭格局的改善是主要看點(diǎn),直接導(dǎo)致龍頭企業(yè)市場份額的擴(kuò)張和毛利率的企穩(wěn)。我們認(rèn)為在今年脫銷的增量拉動(dòng)下,高壓變頻將進(jìn)入復(fù)蘇之路。預(yù)計(jì)行業(yè)市場容量將在弱復(fù)蘇的情況下存在5-10%的回升,而優(yōu)勢企業(yè)訂單增速有望超過20%;推薦組合:

二季度我們繼續(xù)重點(diǎn)建議關(guān)注思源電氣/合康變頻/陽光電源;

行業(yè)觀點(diǎn)

行業(yè)投資總量平穩(wěn),結(jié)構(gòu)性分化明顯:國家電網(wǎng)和南方電網(wǎng)公布的2013年投資來看,分別較2012年分別增長4%和下降13.5%。國家電網(wǎng)今年規(guī)劃的增量在于對特高壓的投資翻倍,預(yù)計(jì)接近500億,如果去除特高壓的因素,電網(wǎng)投資將處于下滑的態(tài)勢中。我們認(rèn)為在電網(wǎng)基礎(chǔ)結(jié)構(gòu)建設(shè)完成后,未來投資的結(jié)構(gòu)化趨勢將越發(fā)明顯,智能電網(wǎng)將成為重點(diǎn)建設(shè)方向。

而特高壓在電網(wǎng)改革不確定的大環(huán)境中,不排除低于預(yù)期的可能性;電網(wǎng)改革雖為未來最大不確定性因素,但仍然需要1-2年的孵化期:目前對電力體制改革的方向以及實(shí)現(xiàn)方式尚無定論,如媒體報(bào)道的電網(wǎng)將分拆成五大地方電網(wǎng)或者輸配分離等方案都屬于一方之辭。我們認(rèn)為電力體制改革深層次的應(yīng)該上升至政治體制改革的層面,其復(fù)雜度決定了仍然需要相當(dāng)一段時(shí)間的權(quán)衡,今年落到實(shí)處的可能性不大。但改革的預(yù)期從心理層面影響了對電網(wǎng)投資的擔(dān)憂,將對相關(guān)企業(yè)估值形成一定壓制;在需求平穩(wěn)的情況下,我們認(rèn)為成本控制能力將成為企業(yè)核心競爭力。具備成本優(yōu)勢的企業(yè)有望在行業(yè)景氣度回落的過程中,保持超越同行的盈利水平,從而獲得擴(kuò)張市場份額的機(jī)會(huì)。同時(shí)我們注意到在行業(yè)市場容量穩(wěn)定的情況下,具備成本和研發(fā)優(yōu)勢的企業(yè)有望通過產(chǎn)品線擴(kuò)張,并復(fù)制優(yōu)勢管理和研發(fā)能力至新領(lǐng)域,從而獲得超越行業(yè)的增長;